2011年净利润同比下降72%，一季度净利润同比下降49%
    招商轮船公布2011年和2012年一季度业绩：2011年收入27.9亿元同比下降12%，净利润1.63亿元大幅下降72%，比我们预期的2.08亿元低22%，其中四季度毛利率下滑至-4.5%，亏损3653万元。但2012年一季度业绩好转，毛利率回升至6.8%，油轮、散货和LNG船队均盈利，共实现净利润5487万元，同比下降49%，占我们全年预测值的20%。
    稳健经营保持盈利，增发完成看“国油国运”扩张
    公司主营的油轮和干散货市场均处于周期底部，而公司仍能保持盈利得益于其稳健的经营管理能力。2012年3月8日公司非公开增发完成，向中石化、中国人寿和中国中化三家战略投资者融资28.9亿元，拟在未来三年购建10艘VLCC，并择机租入油轮，扩大油轮船队规模至1000万载重吨。我们认为未来公司将继续保持稳健经营风格，并受益于“国油国运“政策的扩张机会。
    关注油轮市场波动
    公司一季度业绩环比好转主要是由于油轮市场表现超预期，与我们此前提示的伊朗局势紧张带来运价上涨相符。我们预计2012年全球油轮运力供给增长5.6%，需求增长3.8%，市场依然供大于求，但地缘政治因素可能带来油轮市场的超预期波动。
    估值: 维持“买入”评级；目标价Rmb3.65元
    我们的目标价基于1.25x 2012 P/B，与行业平均估值一致，得出目标价3.65元，维持“买入”评级。