油轮拖累业绩，三季报低于预期
    公司前三季度盈利2亿元，其中三季度微盈107万元，低于预期
    招商轮船三季度单季收入7.1亿元，同比增长18%；而单季净利润大幅下滑至107万元，同比下降99%；季度环比则下降89%，导致前三季度净利润同比下降63%至2亿元，低于预期。。
    油轮拖累业绩，干散货和LNG业务平滑亏损
    由于油价居高不下，以及全球经济增长前景不明朗，炼厂进口原油动力不足，导致三季度VLCC运价大幅下跌。。三季度VLCC平均TCE为11372美元/天（-56%YoY, -57%QoQ）。同时由于长期期租合同到期，公司的VLCC即期运力从6艘上升到9艘，导致油轮亏损拖累业绩。但随着三季度BDI的反弹，其干散货业务预计实现盈利，加上LNG稳定收益，平滑了油轮业务的亏损。
    短期内仍持谨慎态度，长期关注“国油国运”动向
    我们认为9月底油轮仅略高于现金成本的运价船东难以承受，10月以来油轮运价也确有反弹，但我们认为在运力过剩及需求增长不乐观的情况下短期运价难言乐观。对于BDI近期的强劲反弹我们也认为难以持续，短期内仍对公司持谨慎态度。随着定向增发完成，我们建议长期关注“国油国运”政策动向对公司基本面可能带来的改变。
    估值: 维持“中性”评级，目标价3.95元
    由于三季度运价低于我们之前的预期，我们将2011/12E每股盈利预测从0.14/0.15元下调至0.07/0.09元，维持“中性”评级和3.95元的目标价不变。我们的目标价基于1.3x 2012 P/B得出。