公司 2011 年前三季度完成营业收入20.6 亿元，同比增长4.5%，归属母公司净利润为2.0 亿元，每股收益为0.058 元，同比下降63.5%。。其中三季度基本保持盈亏平衡，受船用燃油价格持续高位影响，公司三季度营业成本同比大幅增长43.9%，使得业绩略低于预期。。我们将公司2011-13 年的每股收益预测下调至0.053、0.136 和0.233 元人民币，目前股价对应2011 年市净率仅为1.2 倍，处于历史低位，下跌空间有限。但由于公司主营的国际油运和干散货运输业务行业景气度较低，近两年内难现拐点，公司业绩难有趋势性表现，我们下调目标价格至3.47 元，维持持有评级不变。
    支撑评级的要点
    前三季度净利润同比下滑 63.5%，三季度盈亏平衡。
    受运价大幅下滑以及燃油价格上涨导致的成本上涨双重挤压，公司净利润大幅下滑，但仍能保持盈利，业绩好于同业。
    行业基本面持续低迷，拐点到来尚需时日。受运力供给过剩以及全球经济复苏乏力的影响，公司主营的国际油运和干散货业务持续低迷，2011 年1-9 月BDI 和BDTI 均值同比分别下跌51%和15%。由于运力在手订单规模庞大，行业拐点预计2013 年之后才会到来。
    公司股价创历史新低，估值处于历史低位。由于行业低迷，年初以来公司股价大幅下挫跑输大盘，目前公司股价2011 年市净率仅1.2 倍，存在超跌反弹的可能。
    评级面临的主要风险
    全球经济二次探底的风险。
    估值
    不考虑公司非公开发行股票的影响，我们将公司2011-13 年的每股收益下调至0.053、0.136 和0.233 元人民币，按照2011 年1.2 倍市净率，将公司目标价由3.54 元下调至3.47 元人民币，维持持有评级。