市场观点：VLCC好转，国际干散货市场有所反弹
    （1）散货市场延续反弹
    干散货市场短期走好：（1）前期国内钢厂产能下降过快限制了未来钢价下跌空间，铁矿石价格有望重拾上涨趋势；（2）国内外煤价倒挂，在冬季储煤需求推动下，未来煤炭运量可能上升；其中值得注意的是，澳大利亚纽卡尔斯港的压港天数达到历史高位区域，减少了市场运力供给。（）
    （2）油运市场旺季行情初现
    我们认为VLCC 运输市场可以进一步乐观：（1）需求景气。（）四季度是油运市场传统旺季，波斯湾地区租船量增大，短期供需形势逐步好转。波斯湾地区VLCC 供需比已达1.02，供需形势对船东有利；（2）供给端有控制。三季度VLCC 大幅度亏损，船东慢速航行减少供给（未来四周中东可用船舶数量已经仅50 艘，而高峰时期达110 艘），提升运价基本形成共识；(3) ）截止本周四，Baltic 公布的VLCC TD3 航线的TCE 已经达1.7 万美元，如果考虑了船东降速节油，我们预计VLCC 船东的TCE 收入已经达2 万美元。
    （3）需求不佳，集运的冬天很冷
    （1）欧债危机降低消费者的消费意愿，个人部门和公共部门支出紧缩导致整体需求不足，今年淡季行情将更为糟糕。（2）在需求不佳的情形下，船公司之间竞争更加激烈。追求装载率的情绪下，运价难以支撑。（3）全程物流、JIT 等新式服务出现影响行业的竞争格局。
    投资观点：关注中远航运、招商轮船
    （1）中远航运：特种杂货运输领域具有较大竞争优势。2011Q3 公司毛利率已经下降为2%，随着新式多用途船和重吊船的加入我们认为公司综合毛利率稳步回升。
    （2）招商轮船2011Q3 毛利率为2%，创历史新低。四季度随着VLCC 市场好转，公司业绩有所恢复，且公司估值也达到历史低点，向下空间已经不大。
    风险提示：
    次债危机扩大，油价上涨。