广州友谊 2012 年一季报业绩基本符合市场预期：2012 年一季度公司实现营业收入11.59 亿元，同比略降4.52%；营业利润1.46 亿元，同比略降5.90%；归属于上市公司股东的净利润1.09 亿元，同比略降6.73%；EPS 为0.30 元（我们在一季报前瞻中预期为0.32 元）；ROE 为6.02%，比去年同期略降1.29 个百分点；每股经营活动现金流-0.35 元，主因系新增门店支付费用增加。
    区域经济影响造成的消费需求放缓是业绩小幅下滑的主要原因：由于宏观经济处于减速状态，且外向经济、出口导向、民营经济集中的珠三角受到的冲击更为显著，因此该区域消费市场需求放缓、消费者信心下降。此外，由于中高端百货的收入需求弹性比大众百货更大，因此在经济下滑的时期受到的负面作用更为明显。并非公司经营问题，而是受到区域和行业影响小幅下滑不必过忧。
    新店租金拉高费用率，是利润的又一减项。外延扩张短期是压力，长期是竞争力:佛山店去年底开业，新增3 万平米面积的同时带来了约3000 万元的租金和各项费用。再加上世贸店和国金店尚处于培育期，公司近一两年处于租金费用集中体现的阶段，利润短期承压是正常周期。新店开设巩固了广友地区龙头的地位，有力提升了其商业竞争力和辐射力。随着新店客流与客单价的提升，过了盈亏平衡点以后利润增长将快于收入增速，长期前景依然值得期待。
    门店梯队合理奠定稳健成长，估值较低，维持买入：广友是珠三角中高端百货的佼佼者，保持着成熟店（环市东、正佳店）+成长店（时代、南宁店）+次新店（世贸、国金店）+新店（佛山店）的合理梯队组合，老店的稳定性与新店的成长性构筑了公司稳健增长的基础。我们预计12-14 年EPS1.12 元、1.28元和1.48 元。对应PE 为14、12 和11 倍，目前估值较低。广友具有盈利能力领先、管理激励充足、现金流安全、分红比率高等六大要素，值得享受高估值。
    我们判断市场终将意识到这些竞争优势，给予广友不低于行业平均水平的估值。我们维持买入的投资评级，风险主要来自新店培育期的拉长。