本报告导读：
    12 年1 季度净利润同增34%。收入增长健康，工商业齐头并进。财务费用高企，未来仍看股改承诺解决。目标价33 元，增持。
    投资要点：
    12年季度净利润同增34%，符合市场预期：公司1季度实现收入35.2亿，同比增37.4%，净利润1.22 亿，同比增34.2%；扣非后净利润增长35%。EPS0.28 元。每股经营性现金流- 0.64 元。
    收入增长健康，工商业齐头并进：我们预计一季度公司医药商业销售收入的增长在25%左右，医药工业收入的增速在30%以上，收入结构的优化使得公司综合毛利率提升了1.5 个百分点。主力品种继续引领公司健康增长，我们预计百令胶囊增长超过50%，阿卡波糖增长约30%。现代物流中心项目一期在一季度已正式投入运营，将进一步提升公司商业在浙江地区的核心竞争力。
    期间费用整体控制良好，财务费用依然高企：公司三费控制良好，期间费用率14.3%，同比提升了1.6 个百分点，其中管理费用和销售费用的增速基本都保持在正常范围；财务费用高达3,000 万元，同比增长44%，全年看，财务费用高企对公司业绩仍构成一定的压力。
    股改承诺仍是未来主要关注点：目前公司产能存在瓶颈，难以支撑主力品种后续的高速增长，而商业的外延式扩张急需资金，由于股改承诺问题迟迟没得到解决，影响了再融资，使得公司资产负债率偏高，现金流紧张。若大股东12 年能拿出切实有效的解决方案，公司的业绩和估值有望得到提升。
    投资建议：目标价33 元，增持。主力品种正处于上攻阶段，引领公司良性发展。公司将力求12 年解决股改承诺，寻求发展的节点。我们预计公司12、13 年EPS 为1.14、1.43 元，同比增长29%、26%，增持，目标价为33 元。