公司公布 2012 年1 季报：收入、净利润同比分别增长37%和34%，EPS 0.28元超过我们0.26 元预期。工业、商业收入预计分别增长约40%和35%。物流设施投入使用将加强公司商业的竞争优势，维持12 年EPS 1.1 元业绩预测。
     1 季度业绩超我们预期：1 季度实现收入、净利润35.2 亿元和1.1 亿元，同比大幅增长37.4%和34.2%，实现EPS 0.28 元，超出我们12 年1 季度业绩前瞻EPS 0.26 元、同比增长26%的预期。工业增速快于商业，收入结构变化推动毛利率同比提升1.5 个百分点，营业费率同比提升1.7 个百分点。期末短期借款20.7 亿元，较期初增加4.1 亿元，报告期财务费用920 万元，同比增加44%。存货、应收款周转均有所加快。
     预计工业、商业收入增速分别约为40%、35%：工业收入增速加快，主要品种百令胶囊规格调整及增加肿瘤、糖尿病等科室推广，预计收入同比增长仍超过50%；阿卡波糖预计同比增长超过30%，FK506 同比快速增长；商业增速也有所加快，主营商业的母公司实现收入24.7 亿元，同比增长22.5%，11 年外延式收购的惠仁药业预计1 季度实现收入约2 亿元，商业整体增速约35%。
     物流设施投入使用，将加强商业的竞争优势：公司投入2 亿元改造的华东医药供应链管理公司4 月18 日投入使用，可支持130 亿元的年销售规模，服务范围覆盖浙江全省的综合物流运营网络系统，为浙江全省网络覆盖最全，设施最先进，规模最大的医药物流企业。预计物流设施投入使用后将提高公司医药商业在浙江地区竞争力，加快区域性整合，保证医药商业保持较快增长。
     业绩预测和投资评级：维持预计12～14 年收入同比分别增长23%、21%和19%，净利润同比分别增长25%、21%和22%，实现EPS 1.1 元、1.33 元和1.62 元。在研产品包括免疫抑制剂、降糖药、抗肿瘤药等，新建制剂大楼预计13 年初投入使用。公司是我们看好的长线品种，工业品种将受益于医保控费，当前股价对应2012 年预测PE 23 倍，维持“审慎推荐-A”评级。
     主要风险是医药商业资金需求较高，造成公司资金压力较大；大股东股改承诺问题限制公司发展。