投资要点
    一季度净利润同比增长34.2%。一季度公司实现销售收入35.16 亿元，同比增长37.4%，主营业务利润6.98 亿元，同比增长48.6%，营业利润1.97 亿元，同比增长34.7%，归属于母公司所有者的净利润为1.22 亿元，同比增长34.2%，主业增长超预期。每股收益为0.28 元，每股经营活动产生的现金流净额为-0.64 元，一季度非医药商业的回款期，但现金流仍有所改善，同比增长44.07%。
    估算医药商业和工业收入均保持超过30%的增速。医药商业业务中，母公司实现销售收入24.68 亿元，同比增长23%，此外收购的浙江惠仁医药自2011年12 月起并表，贡献年均近10 亿元的销售规模，总体下来估算医药商业收入增速达到30%以上。医药工业品种维持较快增长，估算百令胶囊保持50%以上增速，阿卡波糖加快至35%增速，泮托拉唑增速加快至20%以上，免疫抑制剂类药物增速接近15%。
    毛利率继续提升，单季度财务费用仍较大。一季度毛利率水平为20.3%，同比上升1.5 个百分点，其中母公司毛利率为6.00%，同比上升0.63 个百分点，预计商业业务的毛利率水平上升和工业业务比重进一步上升是公司整体毛利率提升的关键。一季度销售费用率和管理费用率分别为10.4%和3.0%，分别同比增加1.6 个百分点和下降0.1 个百分点，控制较好，此外资金压力仍较大，单季度产生3000 万财务费用。
    财务与估值
    公司一季度主业成长性良好，为全年业绩增长奠定较好基础，据此我们略微上调公司2012-2014 年每股收益分别为1.17 元、1.47 元和1.82 元（原预测为1.12、1.41、1.75 元）。目前医药板块动态市盈率在22 倍左右，依据公司良好的成长性给予30 倍市盈率，对应目标价为35.1 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    药品降价风险、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。