一、事件概述
    公司发布12年1季报：报告期内，公司实现营业收入62.2亿元，同比增长47.1%；营业利润1.5亿元，同比下降26.8%；
    归属于母公司所有者的净利润1.2亿元，同比下滑23.9%；实现基本每股收益0.15元，同比下降25.0%。
    二、分析与判断
    收入同比增长47.1%，得益公司扩张步伐加速，门店结构好1季度公司实现营业收入62.2亿元，同比增长47.1%，我们判断，一是由于门店增多：截至12年1季度，公司拥有213家门店，其中1季度新开店9家；去年同期公司拥有门店160家，1季度新开4家。二是由于店龄结构好导致同店增速较高：公司从09年开始开店速度明显加快，09-11年每年新开门店数分别为46、40、49家，开业2-3年的仍处于快速成长期的门店数量占比较大，导致同店增长较高。
    综合毛利率17.96%，同比下降0.32个百分点1季度综合毛利率为17.96%，较去年同期下滑0.32%，预计一方面与公司新开门店较多有关，另一方面，公司于11年开始扩张全国版图，新进入天津、河北、河南、江苏、辽宁、吉林、黑龙江等地，新进区域很有可能会以毛利换市场。
    销售费用率同比大幅上涨1.38%，蚕食6400万净利润，是利润下滑的首要因素
    1季度销售费用率12.48%，同比大幅上升1.38个百分点，我们用因素分析法测算，该幅度的费率上涨蚕食了约6400（622,355
    1.38%
    75%）万净利润，是导致利润下滑的首要因素。我们分析，除了员工成本的刚性上涨外，新开门店较多（11年Q1-Q4分别开店4、10、11、24家，12年Q1新开9家）是主因，新店的销售弥补不了新店的开办费、大装修摊销、租金、员工成本等费用支出。
    负债增加导致财务费用率同比上升0.56%，减少净利润约2600万
    1季度财务费用率为0.72%，同比上升0.56个百分点，因素分析测算显示该幅度的费率上涨减少净利润约2600万。我们观察了资产负债表，主要有3类计息负债的增加：短期借款、其他流动负债、长期借款。
    其中，1季度短期借款平均余额为10.15亿（期初期末平均余额，下同），按1年内短期借款利率6.56%测算，1季度财务费用1665万；
    1季度长期借款平均余额为1.3亿，按1-3年长期借款利率测算，1季度财务费用215万；
    其他流动负债15亿，其中8000万为11年11月发行的短期融资券，对应票面利率6.97%，对应1季度财务费用1394万，7000万为12年2月发行的短期融资券，对应票面利率为6.23%，对应1季度财务费用约727万。
    我们测算的1季度财务费用合计为4000万，与报表中的4476万财务费用基本吻合。假设12年全年保持这种借款水平，全年财务费用约1.7亿，较去年的5000万大幅上升。