◆1Q2012 营业收入同比增长47.10%，净利润同比下滑23.91%：
    1Q2012 公司实现营业收入62.24 亿元，同比增长47.10%，归属于上市公司股东的净利润1.18 亿元，同比下滑23.91%，折合EPS 0.15 元，符合我们预期。其中扣非后净利润1.10 亿元，同比下滑29.19%。
    ◆1Q2012 新开门店9 家，毛利率和坪效同比出现下滑：
    公司 2012 年一季度营业收入增速仍维持在高位，主要是由外延扩张拉动：2011 年12 月公司曾密集开店18 家，1Q2012 又新开门店9 家，截止2012 年3 月31 日公司共有门店213 家。此外，1Q2012 公司新签约门店11家，截止期末共有签约未开业门店104 家，储备项目十分充足。不过激进的扩张战略拖累了公司毛利率和坪效水平。一季度公司毛利率为17.96%，同比下滑0.32 个百分点，坪效同比下滑3.93%至3741.46 元/平米。同时我们关注到公司GMROI 持续下滑，报告期为43.1（1Q2011 为51.5），反映出公司外延扩张同时，运营能力和库存消化方面出现一定的问题。
    ◆激进外延扩张致期间费用大幅上升：
    1Q2012 公司期间费用率为15.15%，同比上升2.04 个百分点，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化为1.39/0.09/0.57 个百分点至12.48%/1.95%/0.72%。公司三费均出现大幅上涨，其中销售费用同比上涨65.43%，主要是受2011 年第四季度新开门店及人员工资增长影响；管理费用同比上涨54.08%，主要是伴随经营规模扩大而发生，从费用率的角度看影响并不大；值得注意的是公司财务费用同比上涨583.21%至4,475.85 万元，主要是公司去年四季度发行8 个亿的短融债开始产生利息费用和银行借款增加所致。非经常性损益方面，公司1Q2012 收到政府补助1247.76 万元，使营业外收入同比增长465.96%，对公司最终业绩产生一定利好作用。
    ◆维持中性评级，目标价22.5 元：
    我们维持公司 2012-2014 年EPS 0.75/1.00/1.36 元预判，以2011 年为基期三年CAGR 为31%，6 个月目标价22.5 元，对应2012 年30X PE。虽然我们认为超市是薄利行业，只有规模才能产生利润，因此积极认可公司外延扩张的战略。但是短期密集开店造成的业绩压力不容小觑，特别是在经济不景气的情况下，门店培育期将被拉长，业绩贡献将推迟实现。此外公司采用短融债等方式支持快速扩张，短期财务费用压力需要密切关注，维持中性。
    ◆风险提示：外延扩张后管理能力低于预期，去年底大非解禁压制股价表现