收入增长低于预期   本季公司实现营业收入3.5 亿元，同比下降6.5%；实现净利润3,808 万元，同比增长27.9%，EPS 为0.21 元。收入负增长低于预期，净利润增长主要由成本下降形成的毛利率上升而驱动。  年内成本压力有增大趋势   毛利率由去年第四季度的22.0%上升到22.7%，连续两季毛利率高位皆由去年下半年PE、PP 等原料价格下跌所导致，公司原料周转在两个月左右，今年以来原料价格上升将对未来季度毛利率构成压力。去年第四季度公司增加了原料采购，表现在存货增加0.5 亿元，但它相对于12 亿元的年度生产成本而言不算充足。  收入增长依赖内部挖潜   今年没有新产能投放，收入增长主要依赖去年重建的广州基地1.2 万吨（新增0.4 万吨）的产能进一步释放，以及黄山本部产能的极限发挥，这相对于公司5.5 万吨的总产能而言仍属有限增长。本季总部收入同比下降2.5%，以广州和河北两基地为主的子公司收入同比下降了30.8%，我们对挖潜前景有所担忧。  以原料研发构筑技术平台升级产品与客户是公司战略重点   今年已投产的1.2 万吨CPP 流延膜生产线及明年计划投产的1 万吨高阻隔材料生产线，其短期对盈利贡献或不明显，中长期则有助于提高产品品质及服务能力，帮助拓展高端客户，以持续提升盈利能力。  风险提示   原料价格受石油价格影响显著，未来走向不确定；增发项目进展若慢于计划可能影响相关年度的盈利预期。