一季度受益于成本下降
    由于2012年春节较早，旺季提前，市场担心公司一季度盈利受到不利影响。
    但我们认为目前处于低位的原材料价格将抵消这一负面因素。根据我们测算，目前原材料成本指数较去年同期下降15%左右，因此我们预计公司一季度毛利将维持在相对高位，盈利仍然保持同比20%左右的稳健增长。
    奶粉包装快速增长将优化产品结构
    我们认为消费升级拉动产品结构优化的进程有望在12年加速。根据瑞银食品饮料行业观点，2012龙宝宝生育高峰年，婴幼儿奶粉消费量将加速扩容，预计增长25%。我们认为这将直接拉动公司奶粉包装的快速增长，高毛利产品比重进一步提升。此外，根据新浪财经报道，美赞臣、雀巢奶粉均于近期宣布提价10%左右，如果业内加以效仿，我们预计这将有助于公司更顺利地向下游转嫁成本波动。
    募投项目驱动产能在未来三年年均增长19%
    公司的非公开增发方案已于3月26日获得证监会的核准，拟发行3250万新股，募投项目包括1.6万吨柔印无溶剂复合包装材料、3500吨异性注塑包材、1万吨新型高阻隔包材以及1.2万吨CPP膜。我们预计其中1.2万吨CPP膜将于4月正式投产，主要是自用，有利于成本节约，其余项目将于13年陆续投产，12-14年产能年均复合增长19%。
    估值：维持“买入”评级，重申目标价18.4元
    我们预测2012-2013年EPS为1.03元，1.34元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为9%的假设下得出目标价18.4元，维持“买入”评级。