业绩低于预期：1 季度，公司实现营业收入18.97 亿元，同比增长25.05%，归属上市公司股东净利润2900 万元，同比增长16.12%，基本每股收益0.18 元，略低于我们的预期。
     收入增速较快：报告期公司收入增速符合预期，我们推测公司主要门店及吉林店等次新门店销售情况较好，超市业务发展顺利，主要得益于公司在吉林省的垄断地位及内陆地区对宏观经济敏感度相对较低。报告期公司综合毛利率为14.65%，同比提高1.02 个百分点，较2011 年下降1.55 个百分点，与去年地产结算拉动相比，我们认为公司1 季度毛利率提升主要来自于主营业务部分。
     税金及费用提高明显：公司利润增速较慢则主要源于税金及费用增加。报告期，公司营业税金及附加率为0.83%，同比提高0.26 个百分点，主要由于增加了2%的地方教育费附加；销售费用率为2.61%，同比下降0.55 个百分点；管理费用率为7.87%，提高1.21 个百分点，主要由于折旧摊销及工资费用增加；财务费用率为0.59%，同比提高0.32 个百分点，主要由于计提短融券和公司债利息。
     内生增长可期，外延稳步扩张：我们认为公司各门店调整仍有较大的空间，通过一段时间培育，业绩会有明显增长；外延方面，公司百货储备项目有梅河店、通辽店、松原店、可适时扩场的通化店、白城店及欧亚商都四期，同时，公司在济南仍有储备项目并成功拓展北京和郑州业务，省外扩张步骤符合公司三星战略。预计公司今年将新开购物中心1 家（梅河店）及超市5-6 家，扩张速度稳健。
    我们认为公司在激励基金及内外生增长的推动下将保持稳定增长，抗风险能力较强，预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.34、1.75 和2.29 元，维持推荐评级。
     风险提示：商都四期等大型项目的不确定性，门店培育期过长等。