公司公布一季报，2012 年一季度实现营业收入7.8 亿，归属母公司净利润0.15 亿。实现EPS0.03 元。公司一季度并未结算房地产项目，营收的主要贡献为园区结算收入7.4 亿元。由于房地产销售和管理费用季度内支出不可平滑，导致公司一季度结算利润表现平平。
     公司一季度实现房地产业务签约销售面积40.1 万平米，同比上升2.15%，销售额22.6 亿，为去年全年销售额的18%，同比下滑20%。销售额的同比下滑主要来自去年下半年以来实施的“以价换量”策略，分别两次对产品价格进行下调，合计幅度在20%以上。公司在售项目的平均地价大约为910 元/平米，平均项目售价大约为6453 元/平米，“以价换量”的策略随对毛利有所损害，但由于公司十分低廉的土地成本，在必须降价走量的恶劣市场竞争中仍具备相对优势。
     由于期内并未结算房地产项目，公司预收账款较2011 年末继续上升26 亿至195 亿，是我们预测的2012 年地产结算收入的3.5 倍。公司的业绩保障度十分稳固。预收账款主要集中于永定河孔雀城棠墅园、叠翠园、大卫城4 号线1、2 期，毛利在50%左右。我们认为对于公司今明两年的房地产结算收入仍无须担心，业绩的结算进度对股价的影响只是幡不动而心动的反应。而由于累积的高毛利已售项目较多，去年降价销售对公司结算毛利的影响或较别的公司更晚反映。公司“工业+地产”的拿地模式可以保证低价获取土地模式的长期运转。我们认为在房地产行业盈利空间、ROE 趋势下降的过程中，公司这种具备有效长期低价拿地模式以及资金状况安全的企业应享受更高的估值溢价。
     公司期末短期借款2.94 亿，一年内到期非流动负债10 亿，账面现金33.9亿，对年内到期债务覆盖率为2.6 倍。现金状况仍属稳健
     我们预计公司2012、2013 年EPS 为2.99 元和3.86 元，分别对应PE 为8X 和6X。公司预收账款丰厚可保证业绩，资金和估值安全，具备投资价值。我们维持对公司的买入评级。
     风险提示：房地产市场调整影响公司销售表现。