投资要点
    开发区运营机遇与挑战并存
    东部地区的产业升级和中西部地区的产业转移为未来5-10 年的开发区建设带来了新的发展机遇，但是传统的园区开发模式遭遇瓶颈，政企双方利益诉求不一致所产生的代理人问题亟待解决。
    综合性园区开发一站式解决方案提供商
    公司的商业模式高度契合政府诉求：一站式解决方案弥补了众多区县级地方政府资金和专业能力的不足，充分发挥出园区和地产的协同效应；落地投资额返还制度则解决了代理人问题，实现了政企双方利益的统一。强大的招商能力与品牌影响力铸就了公司模式的壁垒；建立在合理价差基础上的地产销售和成熟招商共同保证了公司商业模式异地复制的成功率。
    持续高增长：未来 5 年净利润CAGR 超30%
    公司具有非常好的业绩锁定性和成长性，未来5 年净利润CAGR 将超过30%：长期看，新增园区的成功复制和现有园区的开发潜力为公司的持续增长奠定了基础；中短期看，截止2011 年底，地产业务和园区业务的业绩锁定系数都在4以上，超强的业绩锁定性为公司的高成长提供了重要保障。
    估值探讨：怎么看都便宜
    相对估值方面，公司2012 年PE 仅为8 倍；鉴于园区业务开发周期的规律性和利润率的可预测性，我们使用利润折现法对其进行估值，再结合房地产业务的NAV，推算出公司的合理价值约为260 亿元。所以，不管从哪个角度看，公司的价值都是严重低估的。
    维持“强烈推荐”评级，上调目标价至 35 元
    我们预测，公司2012、2013 年的EPS 分别为3.19、4.29 元，净利润年均复合增速为36%，最新收盘价对应的PE 分别为7.0 和5.2 倍；根据测算，公司2011 年底的每股RNAV 值为39 元，股价相对于NAV 折让43%。我们认为，公司具备持续成长能力，而且业绩锁定性超强，未来5 年净利润CAGR 将超过30%，目前股价严重低估。维持“强烈推荐”的评级，上调目标价至35 元，对应2012 年PE 为11 倍。
    风险提示
    1、房地产市场的超预期调整导致公司地产销售大幅下滑，回款减少，资金面压力加大；2、经济加速下行导致园区的招商及入园企业的投资进度低于预期；3、土地市场的急速冷却导致地方政府的偿付能力出现问题，影响公司的现金流。