业绩基本符合预期
    2011 年公司主营收入77.9 亿，同比增长79.2%；营业利润17.5 亿，同比增长181%；实现净利润13.6 亿元，同比增长225%。EPS 为2.31 元，基本符合我们的预期（2.30 元）。每10 送3 股派2 元（含税）转增2 股。
    资债结构优，财务稳，业绩锁定性强
    公司虽然资产负债率达85%，但其中主要因为预收款较多，计算扣除预收款后的资产负债率仅为23.9%，远低于行业平均水平，资债结构优；年末公司账面货币资金35.7 亿元，货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为2.11倍，财务稳健无偿债压力；期末账面预收账款高达170 亿元，对2012 年业绩的锁定性已超过100%，未来增长有保障。
    “园区+地产”协同作战，相得益彰
    “园区+地产”的经营模式，公司利润多面开花，最终将在一级开发、园区经营、房地产销售及政府返还等多方面实现收益。同时，此种模式也使公司在不同市场环境之下进退自如，面对商业住宅开发低迷周期，依仗一级开发和园区经营获得稳定回报；周期上升时，利用一级开发成本优势获取土地储备快速扩张。
    经过多年积累，公司目前投资开发运营园区达10 个，启动园区约43 平方公里，战略规划园区规模超150 平方公里，商品住宅储备建面超400 万方。同时，得利于低成本锁定土地储备的轻资产开发模式，公司ROE 水平达30%以上。
    核心催化剂
    2012 年销售业绩超预期；局部政策“微调”；新园区招商进度超预期。
    调控迎来机遇，高增长可期，维持“谨慎推荐”评级
    公司住宅项目仅距离北京市中心30-50 公里。根据“环首都经济圈”的战略规划，公司项目所在的怀来和涿鹿将并为“京北新城”，区号变更为“010”，这将直接利好公司住宅项目。同时楼市调控也为公司带来新机遇。限购挤出需求向北京周边转移带旺公司项目销售。公司经营模式新，储备足，未来高增长可期。
    我们预测公司12/13/14 年EPS 分别为3.00/3.86/4.94 元/股，对应PE 为8.0/6.2/4.9x，维持“谨慎推荐”评级。