公司今日公布年报，2011 年实现营业收入77.9 亿元，同比增长76.2%，净利润13.6 亿元，同比增长225.5%。每股收益2.31 元，略超我们预期2分钱。利润分配方案为每10 股送3 股，转增2 股，派现金红利2 元。
    公司地产开发业务2011 年合计实现签约销售收入128 亿元，同比上升42.25%。园区结算回款额36.05 亿元，同比上升222%。由于公司今年高毛利的园区结算收入占比上升，公司年内毛利为41.9%，同比上升7.4 个百分点。公司投资运营的园区2011 年新增签约入园企业86 家，新增签约投资额129.78 亿元，截止报告期末，公司投资运营的园区累计签约入园企业438 家，累计签约投资额489.53 亿元。按30%的落地率计算，目前累计的签约投资额可结算的公司园区开发收入共计约为66 亿元，公司2007 年至今园区累计结算收入59.4 亿元。公司期末应收账款为3 亿元，参照今年与政府结算的36 亿园区收入规模，我们认为这样的应收比例仍可接受。市场对公司结算模式中政府拖欠因素的犹豫可得到一定缓解。
    公司期末资产负债率85.5%，剔除预收账款后资产负债率23.95%。公司整体资产负债率仍保持较低水平。年内经营性现金流入2.4 亿元，较上年下降7.4 亿。主要原因在于年内对工业园区开发投入的加大以及地产新开工在建规模的增大。公司年内地产项目新开工353.9 万，较上年大增85%。
    公司年内新拓展7 个园区进行产业新城的开发建设，分别为昌黎工业园区、滦平金山岭园区、文安园区、沈北蒲河智慧产业园区、大厂新兴产业示范区、广阳园区及于洪园区。
    公司期末短期借款2.89 亿，一年内到期非流动负债14.02 亿，账面现金35.7 亿，对年内到期债务覆盖率为2.11 倍。现金状况仍属稳健。但在今年地产销售未有新增项目，而园区拓展步伐加大的情况下，我们预计公司今年的资金需求缺口将较往年加大。公司融资加杠杆的脚步也将随之放大。
    我们预计公司2012、2013 年EPS 为2.98 元和3.89 元，分别对应PE 为8.1X 和6.1X。公司期末预收账款170 亿元，覆盖2012 年营收预测的1.7倍。我们维持对公司的买入评级。风险提示：房地产整体销售波动变化。