投资要点  2011 年博世汽柴业绩表现相对逊色。2011 年国内重卡产量下滑22.3%，公司通过调整产品结构，依然实现了58.98 亿元的营业收入，同比增长9.8%； 但由于公路类重卡景气程度下滑更多，合资公司博世汽柴盈利大幅下滑42.7%，投资收益同比减少1.76 亿元，对公司的盈利贡献由2010 年的30.6% 下降至19.4%，是造成公司2011 年业绩下滑10.1%的最主要原因。  2012 年1 季度公司业绩表现好于行业。1 季度重卡行业需求依然低迷，产量再度下滑32%，但公路类重卡表现明显好于土建类重卡，一季度公司实现13.4 亿元，同比下滑17.1%，由于去年4 季度以来原材料价格回落，综合毛利率同比提升1.5 个百分点；但一季度投资收益仅实现5570 万元，同比下滑49.2%，我们认为，除了重卡行业景气程度下滑外，投资收益同比大幅减少可能与部分合资公司利润确认进度滞后有关。整体而言，一季度公司业绩下滑幅度低于重卡行业，也好于我们的预期。  期待国IV 标准实施，高增长渐行渐近。我们认为，尽管公司业绩依然对重卡行业波动较为敏感，但公司2011 年以来业绩表现持续好于行业，表明了公司在柴油机燃油喷射系统领域较强的竞争优势与行业地位；未来随着国IV 排放标准的实施，柴油机尾气后处理系统将带给公司业绩爆发式增长，涡轮增压器业务与WAPS 业务将陆续开花结果，公司业绩高增长的阶段已渐行渐近。   财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.82 元、2.86 元、3.90 元，  给予2012 年25 倍PE 估值，对应目标价45.50 元，维持公司买入评级。   风险提示  重卡行业景气程度再次大幅下降；  重卡达到国IV 排放标准技术路线的不确定。