投资建议：
    预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.06 元和1.42 元，当前股价对应PE 为14倍和10 倍。维持推荐评级。
要点：
    事件：烟台万华发布一季报，一季度实现营收32.81 亿元，同比增长3.06%，实现归属于母公司所有者的净利润44183 万元，同比下降7.96%，实现基本每股收益0.20 元。
    公司业绩符合预期，主营业务毛利率显著改善。公司营业收入同比增长3.06%，主要来自于公司去年产能增加带动销量在一定程度的增长。报告期毛利率水平提高至32.46%，与去年同期基本相当，环比则大幅提升9.25个百分点，主要是受益于纯MDI 和聚合MDI 价格不断回升，价格回升的动力一方面来自于建筑节能市场的需求触底复苏，另一方面来自于MDI 厂商联手限产保价。报告期公司业绩下降的主要原因是：尽管报告期MDI 平均销售价格环比明显回升，但仍显著低于去年同期，同时由于行业整体限产保价导致新增产能未能完全发挥。
    费用率基本保持稳定。销售费用率2.88%，比去年同期上涨0.11 个百分点，变化不大；管理费用率较去年同期下降1.03 个百分点；财务费率2.06%，较去年同期上涨1.25 个百分点，主要是由于短期和长期借款大幅增加所致，预计公司未来3 年财务费用处于较高水平。公司整体费用率水平较去年同期上涨1.05 个百分点，总体处于合理可控的范围。
    公司营运能力良好，财务结构稳健。应收账款周转天数由去年同期的20.06 天增加到22.66 天,主要是公司去年底集中收款及本期收款账期较长的海外销售增加所致；由于公司产能的扩大，原材料储备、在产品及产成品占用相应增加，存货周转天数提高到64.66 天，较去年同期增加7.39天。公司资产负债率为52.04%，同比增加3.52 个百分点，来自于短期和长期借款的大幅增加。公司流动比率、速动比率略有下降。此外，经营活动收到的现金流与一季度营收基本相符。
    MDI 下游需求复苏，增长可期。在建筑保温领域聚氨酯需求复苏较为明确的情况下，以及聚合MDI 下游冰箱冷柜，纯MDI 下游浆料、氨纶等传统旺季的到来，MDI 价格有望进一步回升，同时新增产能有望在需求企稳后陆续加大投放，开工率提升带来销量增长，将共同带动公司业绩的环比改善。
    风险提示： MDI 下游需求的不确定性。