报告摘要： 
    净利润减半。广发证券2011年共实现营业收入59亿元，同比下降42%；实现净利润21亿元，同比下降49%，全面摊薄每股收益为0.70元。公司利润同比下降主要是受经纪业务收入下降及自营业务收入大幅减少所致。期末公司的净资产为316亿元，同比增长63%（增发募资净额120亿元），每股净资产为10.7元。公司计划资本公积每10股转增10股，转增后公司股本变更为59.2亿股。 经纪业务受价、量双重影响。公司2011年共实现经纪业务收入31亿元，同比下降44%，主要是受累于佣金率和市场交易量的双重下滑：其中公司2011年平均的股基佣金率为0.088%，较2010年（0.12%）下滑26%，高于行业平均降幅（18%）；公司2011年完成股基交易额3.49万亿元，同比下降24%。公司2011年的股基交易额市场份额为4.11%，较2010年小幅下降0.05个百分点。 自营业务收入巨幅减少。公司2011年实现自营业务收入2亿元（投资收益+公允价值-联营企业收入），同比大幅减少91%，自营收入占营业收入的比重也由2010年的20%下降至3%，自营业务收入的下降是公司利润减少的主要原因。公司权益类资产占净资本的比重由2010年的54%下降至32%，但考虑到募集资金的影响其绝对的权益类资产规模有所增长。期末，公司可供出售金融资产的浮盈由2010年末的12亿元减少至6亿元。 债券承销业务收入大幅增长。公司2011年共实现投行业务收入7.6亿元，同比下降4%，投行业务收入在营业收入中的占比为13%，较2010年提升5个百分点。2011年公司完成股权融资项目18个，金额240亿元，位于行业第8位；同时完成债券主承销金额225亿元，也列行业第8位，并实现债券业务收入2.3亿元，同比增幅高达191%。 创新业务积极开展。期末公司融资融券余额27亿元，市场份额为7%；实现融资融券利息收入1.6亿元，在营业收入中的占比为3%。公司还积极参与其他创新业务，如2011年底开展了"金快线"业务（债券质押式报价回购）。 维持广发证券的投资评级和目标价。广发证券较高的权益类仓位使其业绩不确定性增加，同时目前股价对应2011年2.9倍P/B，在上市券商中估值不具备优势，我们维持公司中性-A的投资评级和36元的目标价。 风险提示：市场下跌带来投资收益和交易量的损失。