投资要点：业绩同比下滑49 %。广发2011 年收入59.5 亿元、同比下滑42%；净利润20.6 亿元，同比下滑49%。EPS 0.70 元、BVPS 10.69 元，ROE 6.52%。分配方案为10 送10，派现5 元。  转让广发华福股权抬高同比基数，经纪、自营下滑是广发业绩下滑的主要原因。扣除广发华福的影响，2011 年广发证券营业收入和净利润同比分别减少约27%和40%。经纪佣金和自营同比分别下滑35%和91%。  经纪：量价齐跌致收入显著下滑。2011 年经纪份额4.11%，同比降0.89%(可比口径)；股基交易额3.50 万亿元、同比减少34.6%；佣金率0.088%、同比降15%。我们判断，12 年佣金率仍可能惯性下滑、但幅度显著收窄；公司已实践多时的财富管理对业务的推动也将逐步显现出来。  承销：竞争力显著提升，债券表现抢眼。
    广发2011 年股票主承销18 家、募资217 亿元，同比减11%，但份额由2.3%升至4.4%，排名提升至第9 位。债券主承销23 家、募资255 亿元，同比增212%，份额由1.8%升至5.1%，排名升为第10 位。股票承销收入5.81 亿元，同比降27%；但债券承销收入达2.34 亿元，同比增191%。  自营：较为稳健。全年自营投资收益1.8 亿元、同比下降91%。期末自营规模236 亿元，占净资产75%，其中交易性金融资产占比55%。持仓结构中债券占比49%， 交易性权益资产占比9%，较为稳健。尽管期末可供出售市值损失超5 亿元，但持有的吉林敖东仍有可观浮盈。  创新：突飞猛进。资产管理规模84 亿元，跃居行业第5 位；直投已投37 项目、8 家上市，收获期已临。新业务总收入19.49 亿元，占比33%。  评级：增持！制约公司发展的资金和创新瓶颈已消除，公司已进入跨越式发展时期。调整对2012-14 年EPS 预期至0.97 元/1.18 元/1.35 元。对应动态PE32 倍/26 倍/23 倍。维持增持评级，根据分部估值提升目标价至35 元。