报告摘要：
    业绩下降48.75%:2011 年年公司实现营业收入59.46 亿元，同比下降41.81%，归属上市公司股东净利润20.64 亿元，同比下降48.75%。
    每股收益0.78 元同比下降51.44%。收入下降的主因系2010 年年末公司转让广发华福不再纳入合并报表范围所致。致使经纪业务收入的缩水，另外自营业务业绩下降也是其收入大幅下滑的原因。
    剔除处臵广发华福因素经纪业务体现较高综合水平：2011 年经纪业务佣金收入为30.63 亿元，同比下降44%，综合佣金率为0.096%，同比下降3%，但高于行业平均水平还有下降空间，但下降有限基本可控，即使公司营业部处于沿海发达地区，但依然可以维持这个水平，表现出公司的较高的综合服务水平。剔除公司出售广发华福原因，公司经纪业务市场份额同比上升5%。
    自营收益降76%创新业务蓄势待发：2011 年公司年自营收益为6.19亿元，同比降76%，规模176.25 亿元增33.89%；公司降低了权益类投资至20%，所持基金公司股权所获收益占比70%。承销业务同比降4.36%，主承销金额为46.51 亿元，同比上升44.87%，比10 年上升了5 位至第10；市场份额3.46%，同比上升60%，债券类项目增多，其收入占比为13%；利息收入实现8.80 亿元，同比下降10.58%，收入占比增至15%，其中融资融券利息收入增548%，占利息收入12.54%，资管业务收入同比增32.02%对总收入还未构成影响。
    估值：假设2011 年，市场日均股票成交额2100 亿元，自营收益率为8%。公司12 年EPS 为0.84 元，对应市盈率37.46 倍。公司资本规模增发后得到强有力支持，创新业务将推动业绩上升，维持增持评级