本报告导读：广发2011年业绩同比下滑49%，符合预期，不再并表华福、及经纪和自营收益减少致业绩下滑。债券承销、资管和直投等进步显著。  
    投资要点：
    业绩同比下滑49%。广发2011年收入59.5亿元、同比下滑42%；净利润20.6亿元，同比下滑49%。EPS 0.70元、BVPS 10.69元，ROE 6.52%。不再合并广发华福及转让广发华福的一次性投资收益不再，经纪、自营下滑是广发业绩下滑的主要原因。 
    广发华福抬高了同比基数。我们测算，扣除广发华福的影响，2011年广发证券营业收入和净利润同比分别减少27%和40%。 
    4季度业绩大幅回升。按照业绩快报测算，广发4季度营业收入16.3亿元，环比回升54%；净利润5.04亿元，环比回升133%。 
    经纪：市场交易量下滑和佣金率下降双重挤压。广发2011年1-11月经纪份额4.11%，同比降1.2%；股基交易额3.33万亿元、同比减少20%。佣金率虽季度企稳，但同比仍下滑约15%，导致经纪佣金收入降幅超过30%。 
    承销：股债竞争力均有提升，债券表现抢眼。广发2011年完成股票承销18家、募资216.5亿元，同比减少11%。份额4.4%，行业排名第9，较上年提升4位。2011年度债券承销23家、募资255亿元，同比增长212%，份额5.1%，行业排名由第20位跃升为第10位。 
    自营：拖累业绩，但总体仍稳健。3季度末虽有加仓，但主要应因增发资金的流动性管理所致。 
    创新：进步显著。资产管理规模86亿元、本年新发产品4只，募资61.6亿元。跃居行业第5位；直投已投约30家企业、3家上市，收获期已临。 
    增持！制约公司发展的资金和创新瓶颈已消除，长期发展可期。调整对公司2012-2013年EPS预期至1.00元和1.17元。对应动态PE23倍/19倍。维持增持评级，根据分部估值调整目标价至30元。