公司2011年业绩大幅下滑，第4季度环比回升。   广发证券公布2011年业绩快报，营业收入与净利润大幅下滑。按未经审计数据，2011年，公司营业收入59.52亿元，同比下降41.75%；归属上市公司股东净利润20.64亿元，同比下降48.75%。2011年，公司基本EPS0.78元，同比下降51.85%；加权平均ROE8.85%，同比下降13.98个百分点；归属母公司股东的BVPS10.69元，同比增加38.11%。据测算，2011年第4季度公司营业收入与归属母公司股东的净利润分别环比增长54.22%与132.64%。    
    不考虑广发华福转让收益影响，公司营业收入与归属母公司股东的净利润分别下降34.56%与35.86%。   2010年，公司转让广发华福确认投资收益11.23亿元。剔除这部分股权转让收益，2010年广发证券营业收入与归属母公司股东的净利润分别为90.95亿元与32.18亿元。因此，不考虑广发华福转让的影响，2011年公司营业收入与归属母公司股东的净利润分别下降34.56%与35.86%。     
    经纪业务与自营投资下滑是公司业绩下滑的主因。   市场股基权成交额下降、公司股基权市场份额与佣金率下滑叠加导致公司证券经纪业务净佣金收入大幅下降。据同花顺统计，2011年1-11月券商股基权交易量同比下滑20.94%；同期广发证券股基权市场份额为4.1%，同比下降0.01个百分点。公司证券经纪业务净佣金率从2010年0.117%降至2011年第3季度 0.087%。在股市大幅下跌之下，公司自营投资收益下滑也拖累公司业绩；1-9月公司公允价值变动损失6.15亿元，同比下降530.87%。     
    资管业务逆市成长，直投步入收获期。   
    在市场环境不理想的情形下，今年公司资管业务逆市成长，取得较大发展。年初至今，公司成立了4只理财产品，合计募资61.64亿元。截至2011年底，公司共有6支理财产品，资产净值跃居第4名。1-9月，公司受托客户资管业务净收入0.80亿元，同比增长33.16%。  直投业务已步入收获期，2012年青龙管业、纳川股份等多个已上市的直投项目解禁。根据同花顺统计，2011年，公司股债主承销规模为505.7亿元，同比增长57.65%，主承销规模跃居第10名。    
    估值和投资建议。   假设市场股基权日均成交额2012-2013年分别为2098亿元与2203亿元。我们预测2012-2013年EPS分别为0.89元与0.95元。对应当前股价22.30元，市盈率分别为25倍与23倍。我们维持增持评级。     
    重点关注事项   股价催化剂(正面)：市场反弹超预期，行业创新政策推出  风险提示（负面）：市场成交持续低迷，创新业务推出受阻