报告摘要： 
     投拍剧业务：三大销售渠道逐渐成熟，保证单集价格稳定增长。公司已经形成电视台、新媒体、海外三大销售渠道，通过其逐渐成熟带动单集价格提升。2011 年，新媒体渠道需求激增，收入占比达到12%。2012 年，我们预计电视剧版权价格将理性回归，海外渠道有望成为公司投拍剧业务毛利提升的新动力。公司利用外购剧业务实行"以进代出"的模式，有效提升了华策影视在海外的知名度，所制作电视剧已实现在70 个国家实现播映。但目前海外渠道实现收入较少，在中国电视剧逐渐被海外观众接受的前提下，海外销售收入有望增长。  外购剧业务：发行量已近饱和，不断扩大引进范围。2010、2011 年华策影视引进的境外剧集数已稳定在200 集左右，占全国总引进量11.4%左右，未来增长空间有限。华策影视早期引进的境外剧以香港TVB 出品的电视剧为主，2010 年开始将范围扩大至泰国、日本等地。  全产业链布局尝试中。华策影视通过收购西安佳韵社进入新媒体版权分销业；通过收购上海蓝橙18%的股权进入影视衍生品开发；通过与浙江时代合资设立时代金球进入影院投资业；而子公司金球影业的电影业务也在初步试水中，参与投资的《听风者》、《一场风花雪月的事儿》、《人鱼帝国》三部影片有望在2012 年上映。  预计公司12-14 年EPS 分别为1.05 元/1.31 元/1.72 元，对应的PE 分别是26 倍、21 倍、16 倍。我们认为目前的估值水平较为合理，维持"增持"评级。