业绩简评
    华策影视2011 年实现营业收入4.03 亿元，同比增长43.01%；实现净利润1.54 亿元，同比增长60.11%；EPS 为0.8 元。由于公司此前公布业绩预告，因此符合市场预期。同时公司2012 年一季度业绩预告盈利2780-3600万元，同比增长10-40%。
    经营分析
    毛利率持续高企，2012 年量升支撑业绩的重要性突出：受益于精品剧价格高涨，且公司成本控制得当，2011 年公司投拍剧收入达2.56 亿，同比增长41.11%，而毛利率上升至58.81%。外购剧收入为1.24 亿，同比增长27.02%，毛利率为64.65%，持续高企。2012 年下游渠道短期购买力瓶颈传导至电视剧行业将体现为价格驱动的增长将趋缓，年报已披露待发行与制作中投拍剧有《钟馗传说》、《施公案》、《天涯明月刀》、《薛平贵与王宝钏》等，将支撑2012 年投拍剧业绩。尚在拍摄中的《全家福》等剧以及计划开拍21 部695 集电视剧，则为进一步的产能释放奠定基础。
    企划人员快速扩充，面向多屏市场：2011 年公司员工数快速扩张，增加至126 人，其中主要扩充为企划人员；而此前公司已公告使用超募资金持续投资积累优秀剧本资源，运营思路呈现出加大产能储备的特点。在传统的电视剧形式之外，公司的经营计划中提出适度尝试电视专题片、纪录片、微电影、网络剧、手机微视频等不同类型的视频产品，丰富自身的产品线以面向电视台、视频网站、互动电视、手机屏四屏市场。
    产业链拓展力度加大：2011 年公司产业链拓展较为进取，在新媒体发行、衍生品开发、电影院线、影视文化基地多个领域频频发力，旨在打造影视产业平台，以突破单一的电视剧产品线，寻求更为广阔的成长空间。并购的西安佳韵社2011 年实现净利润2000 万，符合预期。
    投资建议
    我们仍然长期看好渠道多元化背景下电视剧行业的长期增长空间，并认为华策影视的成本控制与企划运营能力有望支撑其电视剧项目较高的投资回报率。在传统电视剧业务之外，面向多屏的产品开拓思路，对电影、衍生品、影视文化基地等领域的布局拓展有望打开新的成长空间。
    预测2012-2014 年EPS 分别为1.07、1.44、1.89 元；当前股价下PE 分别为27、20、15 倍，维持“买入”评级。
    风险点：电视剧滞销、人才流失。