公司2012年3月23日公布2011年年报。2011年收入4.03亿元，同比增43%，净利润1.54亿元，同比增60%，EPS为0.80元，低于我们先前0.85元的预期，主要因为Q4毛利率较前三季度下降较多。公司拟以现有总股本19203万股为基数，每10股转增10股并派发现金股利2元（含税）。
    同时，公司预计2012年Q1净利润2780-3600万元，同比增10%-40%。12年Q1并没有太多新剧，主要是《抬头见喜》确认后续收入，几部外购剧也会确认部分收入。
    点评： 量稳价升，是导致公司11年业绩增长主因。从数量上看，公司2010年投拍并取得发行许可证的电视剧有9部320集，2011年为9部292集，2011年投拍发行进度略低于预期；从价格上看，电视剧景气度超高，价格上涨弥补了这一影响，尤其是网络版权价格的飙升，公司投拍剧毛利率从2010年的51%上升至2011年的59%，超强盈利能力可见一斑。
    随着规模扩大，公司收入季节性波动减小。公司2010年Q1-Q4收入分别为0.5亿、1.0亿、0.9亿和0.4亿，季节性波动较大；2011年Q1-Q4收入分别为0.6亿、1.1亿、1.0亿和1.3亿，渐趋平稳。前三季度主要贡献收入的有《京城四少》、《爱上查美乐》、《命运交响曲》（部分）、《施公奇案2》、《花环夫人》、《金枝欲孽》等，Q4主要有《命运交响曲》（部分）、《抬头见喜》等贡献收入。随着公司规模的扩大，预计未来业绩增速会渐趋平稳。
    2012年电视剧价格继续上涨可能性小，公司成长的关键在于能否继续扩充产量、稳定利润率。电视剧价格在过去几年的快速上涨已使电视台、网络视频方承担了越来越大的压力，业内不断有尝试"抱团"压低版权价的传闻。虽然具体实施有难度，但电视剧价格再如往常般上涨的可能性已较小。且此轮价格暴涨直接推动演员身价水涨船高，制作成本相应上升迅速。公司未来计划投拍剧有450集，预付账款和存货分别为2.29亿元和1.34亿元，如果执行顺利，数量上有一定保证；在行业马太效应愈发明显情况下，公司未来的大作将是决定能否稳定利润率的关键。
    盈利预测和投资建议： 预计公司2012、2013年EPS为1.06元、1.45元。2011年行业超高景气度下电视剧公司业绩均飞速成长，但2012年电视剧价格继续上涨可能性小，公司成长的关键在于能否继续扩充产量、稳定利润率。我们认为像公司这样率先上市，工业化运作能力、管理能力突出的公司有望获得一定先发优势，从而有望在行业分化中继续保持领先地位。按照2012年30-33倍PE，合理价值31.8-35元，维持"增持"评级。
    主要风险：电视剧行业景气过高后可能的拐点；电影制作发行存在不确定性的风险；2012年股权激励摊销费较高。