1．事件  1）、公司发布2011 年年报，全年营收40,306.82 万元，归属股东净利润15,398.81 万元，同比增长分别为43%、60%，EPS 约0.8 元。  2）、公司发布2012 Q1 预告，盈利2780-3600 万元，同比增10%-40%。主营业务收入主要来自于发行4 部电视剧实现的部分收入。  2．我们的分析与判断  （一）版权价格上涨是公司业绩增长主要因素  公司目前仍以电视剧投拍发行为主营业务（收入占比96%）。该业务2012 年收入同比增长36%。从数量上来看，2011 年公司制作中及制作完成电视剧共18 部652 集，2010 年16 部；其中9 部（292 集） 取得发行许可证，2010 年9 部（320 集）；引进剧共有7 部（202 集）， 2010 年11 部（226 集）。从取得发行许可证的集数和引进剧数量来看，并没有大幅增长。其中2010 年底取得发行许可证的《新京城四少》于2011 年正式发行，对公司业绩产生积极影响。  版权价格增长是公司业绩增长的主要因素。由于视频网站在版权采购方面的争夺（仅优酷土豆和乐视网1 年版权采购资金就达12 亿）， 2011 年是电视剧价格增长最快的一年，部分国内优质电视剧版权价格甚至翻番，升至200-300 万/集的新高点。公司的自制剧和外购剧业务都享受到版权价格带来的收益。  （二）2012 年电视剧版权价格增速或将放缓  我们预计网络视频行业在2012 年的版权采购规模会下降：1、网络视频行业竞争格局日渐清晰，优酷土豆合并使得行业集中度提升， 非理性的版权采购竞争减少；2、面临业绩盈利压力，视频网站更多采取相互之间"换剧"的方式降低成本；3、视频网站自制剧会爆发。  （三）多元化拓展成效决定公司估值  根据政府公布数据，目前已有10 家影视企业进入上市辅导期，目前已经披露即将上会的就包括青雨影视和唐德影视，这些公司并没有经营模式和产品上的本质差别，这将使现有影视剧上市企业稀缺性降低，降低板块估值。公司上市以来，积极布局拓展电视剧相关产业链， 包括横向的电影产业、纵向的影院、新媒体版权、衍生品、文化产业园、影视产业国际合作实验区等。能否摆脱影视剧项目制的生产模式， 转型成为综合性的内容生产平台，将是决定公司估值水平的关键。  3．投资建议  我们预计公司2012-2013 年EPS 约为1.05、1.34 元，P/E 为28、22 倍。
    基于2 个原因：1、2012 年电视剧平均版权价格会出现滞涨； 2、影视剧板块整体估值会下降，我们调低公司评级至"谨慎推荐"。  主要风险：影视版权价格下滑；投拍剧收益低于预期。