业绩简评
    11 年业绩符合预期，经纪自营双萎缩以及成本刚性是业绩下滑的主要原因。公司11 年实现营业收入和净利润分别为23.15 亿元和4.35 亿元，同比分别下滑15.43%和44.70%，EPS 0.22 元。其中，4 季度单季实现的营业收入为5.22 亿元，环比增长19.88%；净利润为0.26 亿元，环比下滑7.81%，EPS 0.01 元。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。
    经营分析
    4 季度经纪业务收入基本已至历史低点。公司11 年实现经纪业务净收入8.12 亿元，同比下滑34.24%；其中4 季度单季经纪业务净收入仅为0.93亿元，环比大幅下滑62.09%%，基本已至历史低点，预计主要源于成交的萎缩和佣金率的下滑。公司11 年前3 季度佣金率已逐步企稳回升，但4 季度再次下滑，全年股票基金净佣金率为0.056%，基本已处上市券商最低水平，未来下滑空间有限。
    自营趋于稳健，收益下滑但规模可控。公司11 年实现的自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）为2.17 亿元，同比下滑26.72%。其中4 季度单季为0.94 亿元，环比扭亏为盈。截止11 年底，公司股票类投资在交易性和可供出售金融资产中占比分别已下降至8.63%和11.86%，风格趋于稳健。期末公司可供出售金融资产尚有0.70 亿元的浮亏有待消化。
    业务均衡性再度提升。公司11 年经纪、自营、投行、资管、利息和其他收入占比分别约为35%、9%、14%、3%、14%和25%。两融利息收入的大幅提升、投行和资管收入的稳定增长使得公司业务均衡性再度提升。
    成本刚性。公司11 年的业务及管理费支出为14.82 亿元，同比增长5.73%，成本费用率64%，大幅提升，成本刚性是带来业绩大幅下滑的关键。
    投资建议
    维 持 对 公 司 的 “ 持 有 ” 评 级 。 在日均交易额假设为1800/2000 亿元(2012/2013)的基础上，预计公司12 年和13 年的EPS 分别为0.28 元和0.36 元。目前股价对应12 年的PE 和PB 为39.55 倍和2.75 倍，维持对公司的“持有”投资评级。