公司近日公司公布了2011年业绩，报告期内实现营业收入397.6亿元，同比增长39.3%，实现营业利润96.1亿元，同比增长20.6%， 归属于母公司净利润57.1亿元，同比增长18.3%，公司EPS为0.26 元，符合我们的预期，公司拟施行每10股派0.8元（含税）的股利分配政策。  
    黄金产量和价格增长助公司业绩增长。2011年公司黄金产量86.2 吨，同比增长24.8%，其中矿产金28.6吨，较上年下降1.9%、精炼金57.5吨，同比增长44.2%。我们认为，公司营业收入大幅增长39.3%主要是因公司精炼金产量增长和黄金价格上涨所致，黄金价格全年保持高位运行，产品销售价格较上年增长25.8%.  
    毛利率下降明显。公司2011年综合毛利率下降了5%至30.75%，原因是：一是公司紫金山铜矿由于事故停产导致铜精矿产量下降， 公司利用含铜废水废渣冶炼阴极铜成本上升，导致公司矿产阴极铜毛利率减少28.81%；二是矿产金产量下降1.9%导致自产金比例下降明显；三是公司环保投入增加，人工和材料成本上升。三方面的原因导致公司产品销售成本上升明显，矿产金锭、矿产精金矿、冶炼金、阴极铜和铁精矿成本分别上升15.5%、20.8%、26.3%、70.9%和21.5%。  
    所得税费用增加明显。公司所得税增长50%，实际税负比例为25.5%，上升了4个百分点。主要原因是新疆阿舍勒铜矿、青海德尔尼铜矿、贵州水银洞金矿和云南华西矿业所得税优惠取消，按照25%的税率预征收，导致公司所得税费用攀升。目前公司仍在申请所得税优惠政策，但贵州水银洞金矿和云南华西矿业获得通过难度较大，公司所得税费率预计下降的空间有限。  
    勘探和收购并举，使得资源储量大幅增长。公司加大了对现有矿山的勘探力度，2011年实现勘探新增资源明显增加，其中金储量增加76.48吨，铜59.18万吨，伴生银272.46吨；公司也积极参与并购，项目包括诺顿金田、左岸金矿、礼县项目和谢通门等资源， 增加金资源权益储量约338.06吨。  
    采选项目逐步投产，矿产金产量有望持续增长，公司元气逐渐恢复，踏上新的征程。公司在建的重点项目包括青海紫金30万吨尾矿资源利用项目、紫金山大垄里铜矿浮选项目、瓮福紫金磷化工项目、ZGC 塔罗金矿2000吨/日氧化矿技改项目、新疆乌拉根铅锌矿项目、内蒙古巴彦哈尔金矿等项目基本建成；黑龙江多宝山铜矿项目、新疆奎屯尾矿资源综合利用项目、贵州紫金贞丰精炼厂、河南洛宁紫金黄金冶炼厂等项目。随着公司采选规模的扩张及对资源的整合，未来公司矿产金产量将保持快速增长，我们认为公司已经从环境事故中逐步恢复了元气，未来矿产金产量将逐步扭转下滑的趋势，公司正踏上新的征程。