事件：2011 年全年公司实现收入增速46.4%，净利润增速21.89%。2012年一季度营业收入26881 万元，比上年同期减少9.93%；净利润2314 万元，比上年增长17.69%，EPS0.16 元。公司预计2012 年1-6 月净利润增速在0%-30%之间，全年收入增速19.82%，净利润增速20.17%。
     2011 年以高速外扩带来的收入、费用双高增为特点。2011 年公司净增渠道430 家，其中梦洁新增260 多家、寐80 多家。从区域看，华南、华东、华北、西北增速超过50%，华中地区依然收入占比近50%。从品牌看，梦洁、梦洁宝贝、寐增速较快。2011 年费用率高达28.51%，主要是终端建设费略有失控。预计2012 年费用率将下降。
     由于行业性因素，家纺品牌公司一季度均终端收入增速均较低。春节假期、寒春、雨春、终端服装消费下滑、春季产品未提价因素促使家纺行业一季度销售均较低。而对梦洁而言，一月份主要受春节假期影响，预计销售在7000 多万，低于去年；二、三月份受雨春影响持续负增长。三月后半月天气转好后销售恢复中，预计一季度全年最差，整体呈现前低后高趋势。
     一季度净利润增速主要来源于所得税率调整，扣除此因素，实际增速为2.3%。公司通过高新科技公司资格复审，2011-2013 年税率为15%。一季报中上年度期末税率暂未调整，因此净利润增速大幅高于收入增速。
     2012 年依然保持高速扩张，加强费用控制。从渠道扩张看，公司计划全年新开门店500 家以上，加盟占比达到90%以上，其中梦洁新增300 家左右，寐新增100 多家，平实美学新增50 家左右，梦洁宝贝和床垫门店分别新增50 家和100 家左右。从费用看，公司计划2012 年严格控制费用，总体预算仅比去年多5000 万，我们认为在保持高速扩张的情况下，难度较大，但会呈现费用率下降趋势。
     风险提示： 经济增速下滑及房地产低迷影响终端消费的风险。
     盈利预测：预测2012 年-2013 年EPS 为0.92、1.17 元，维持“增持”评级。