2011年净利润同比增长21.9%，低于我们预期
    2011年，梦洁实现收入12.5亿元（+46.4% yoy），其中店铺扩张21.6%达到2420家、直营收入3.97亿元（+63.8%）、加盟收入8.37亿元（+41.7%）,毛利率同比提升3.8pts；实现净利润1.12亿元（+21.9%），低于预期。我们认为，Q411收入增速放缓以及销售费用率高企是业绩低预期的主要原因，全年经营费用率同比上升4.4pts。分红预案为：每10股派送现金股利2元。
    Q112净利润同比增长17.7%，低于我们预期
    Q112，梦洁实现收入/税前利润/净利润分别同比增长-9.9%/2.3%/17.7%，低于我们预期。我们认为，收入负增长的原因在于：1）11年3月大促有效拉动销售，但12年3月未进行大型打折活动；2）百货渠道收入增速持续放缓。
    费用控制将是2012年重点
    我们预计，2012年新开店数量约500家，费用控制将是全年重点。我们认为，公司将适度降低装修标准，并在店铺销售额达标的基础上再给予加盟商开店补贴，或能一定程度控制销售费用。
    估值：下调目标价至23元，下调评级至“中性”
    我们下调2012/13/14年EPS预测至0.92/1.23/1.54元（原为1.29/1.76/2.25元），下调目标价至23元（原36.2元），下调评级至“中性”（原为“买入”）。
    该目标价的推导是基于瑞银的VCAM估值模型（WACC为8.2%，原8.5%），新目标价对应2012/13/14年P/E分别为25x/19x/15x。