梦洁家纺 2 月29 日公布业绩快报称，公司11 年实现营业收入12.52 亿元，同比上升46.4%；实现归属上市公司股东净利润1.14 亿元，同比上升24.7%；因年度公积金转增股本，公司11 年基本每股收益为0.76 元，较上年下降28.3%，公司业绩大幅低于市场预期，也低于我们每股0.91 元的预期。我们下调公司12、13 年业绩预测至1.06 元和1.36 元，基于12 年23 倍市盈率，下调目标价至24.38 元，下调评级至持有。
    支撑评级的要点
    2011 年，公司实现营业收入和归属上市公司12.52 亿元和1.14 亿元，同比分别增长46.4%和24.7% 。其中第4 季度公司营业收入同比增长22.4%至4.41 亿元，归属上市公司股东利润（前3 季度按15%所得税率调整）同比下滑11.3%，至4,138 万元，两者增速均较前3 季度显著下滑导致全年基本每股收益为0.76 元，大幅低于市场预期。
    2011 年全年，公司净增门店420 多家至约2,470 多家，新增直营店160多家至510 多家，新增专柜不到100 家。其中下半年新增直营店100 家左右，开店节奏较上半年明显加快，同时由于加大了对老店整改的支持力度，导致公司11 年终端建设费支出大幅提升，应该为公司业绩低于预期的主要原因。
    展望 2012 年，公司计划仍将保持较快的开店速度，但将更注重销售费用的控制。预计全年新增门店500 家，其中梦洁240 家、寐80 家、宝贝60 家、平实美学60 家、床垫50-60 家，而在市场投入方面将采用下调门店整改进度、缩减补贴范围以及补贴与销售挂钩等方式加以控制。
    我们认为，今年1 季度明显放缓的百货同店增速以及日趋频繁的折扣活动将对百货专柜占比较高的家纺行业的产生较大冲击。而在弱市下，公司12 年春夏约40%的订货会增速可能意味着经销商资金趋紧，从而导致在门店扩张和即将到来的秋冬订货会上趋于谨慎。
    评级面临的主要风险
    2 季度终端零售表现大幅回暖。
    11 年整改次新店业绩超预期。
    估值
    囿于华中地区有限的消费力，梦洁无论在销售规模还是盈利能力上均弱于罗莱家纺(002293.SZ/人民币72.00, 买入)和富安娜(002327.SZ/人民币44.80, 买入)。上市以来，公司通过加大经销商支持力度的方式推动渠道扩张，并取得较好成果。但我们认为在弱市条件下，经销商盈利能力将受到考验，则可能导致其在门店扩张和秋冬订货商趋于谨慎，且新增门店的质量仍需观察。我们下调公司12/13年业绩预测至1.06元和1.36元，基于12年23倍市盈率，我们将目标价由38.05元下调至24.38元，下调评级至持有。