公司发布业绩快报，全年收入符合预期，受销售费用提升影响，净利润低于预期。（1）全年收入12.5 亿，同比增46.4%；利润总额1.36 亿，同比增29.9%；净利润1.14 亿，同比增24.74%；EPS0.76元。（2）根据数据测算，公司四季度主营业务收入4.4 亿，同比增22.4%；营业利润4931 万，同比-4.73%；净利润5090 万，同比增9.4%。总体看，全年收入增速符合我们预期，考虑到所得税率已经调整为16%（即高新技术资质通过），净利润增速低于市场预期。
    全年销售费用大幅增长拖累全年业绩。我们预计全年销售净利润率大约在27.5%-28%之前，销售费用比上年同期增长90%左右。其中，导致销售费用大幅提升的主要因素在于以下几方面：一是公司全年新开直营渠道100 余家、整改直营渠道100 余家带来费用增加；二是全年新增广告费用2000 余万；三是销售线员工工资同比提升幅度较大。2012 年，我们估计新增广告费、销售员工工资增加两项负担将会缩小。而2011 年销售费用率的大幅提升体现出公司仍处于相对粗放阶段。
    毛利率提升幅度较大、渠道扩张速度较快，2012 年渠道仍将延续高增长。我们预计2011 年由于提价带动，公司整体毛利率水平比上年同期提高2 个百分点以上；渠道净增加400 家以上，总体看，梦洁渠道扩张速度位居三家家纺企业之首。2012 年我们判断公司仍将延续400-500 家的渠道扩张速度；依靠上年次新店铺的成熟和2012 年新开店铺效应发挥，全年收入增速预计可以维持在30%左右，而费用的控制依然成为2012 年业绩增长的不确定性来源，但我们判断费用率进一步提升的概率不大。