11 年收入增长符合预期，净利润增长低于预期
    公司公布2011 年年报：营业总收入、营业利润、利润总额、净利润分别为：12.51亿元、1.32 亿元、1.35 亿元、1.12 亿元，分别同比增长46.4%、29.11%、28.46%和21.89%。基本每股收益0.74 元，低于预期。
    2012 年一季度业绩：收入2.69 亿，下滑9.93%；净利润0.23 亿元，增长17.69%。
    基本每股收益0.16 元。同时发布2012 年1-6 月份业绩预告，预计实现净利润增长幅度为：0-30%。
    2011Q4 主营收入增长放缓，2012Q1 延续放缓趋势
    全年总收入增长36.18%，渠道终端净增加430 家到2420 家。分品牌看：梦洁10.0亿元，同比增长45.61%；寐2.12 亿元，同比51.33%；梦洁宝贝0.37 亿元，同比增长42.06%。华中依旧为公司强势区域，占比为48.66%，同比增长43.95%。10年强势增长的西南、东北区域在11 年增速放缓，分别只增长了34.52%、31.74%。
    从单季度数据看，2011Q4 主营业务单季度同比增长22.39%，与二、三季度的61.23%、73.85%相比，较大幅度下移。四季度后消费低迷对家纺影响开始显现。
    我们测算，刨除2011 年3 月份大促销活动的影响，2012Q1 收入同比增长预计在10%附近。
    综合毛利率大幅提升，期间费用率不达预期
    产品结构优化，综合毛利率提升3.77%%到44.43%，毛利率提升主要来自于产品提价以及良好的成本控制。期间费用率管控不达预期。11 年期间费用率32.16%，增加4.36%，主要来自于销售费用率的大幅上升。我们预计公司12 年广告投入、人工成本支出增幅将放缓，销售费用率大幅上升空间较小。上述几项支出的增幅将是公司12 年业绩的重要弹性来源。
    盈利预测与投资评级
    我们认为中高端家纺行业处于前成长期。受益消费升级、消费者品牌意识增强等因素驱动，家纺中长期发展前景依然看好。我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.97/1.23/1.52 元，目前股价对应2012-2014 动态市盈率为21/16/13 倍，买入评级。
    风险提示
    1、期间费用管控不达预期；2、房地产成交低迷对家纺消费的影响。