◆业绩完全符合预期，2011 年净利润增速22.52%：
    2011年公司实现营业收入69.58亿元，同比增长33.10%；归属母公司净利润1.62亿元，同比增长22.55%，全面摊薄后EPS=1.02元，完全符合我们之前EPS1.01元的预测。
    公司营业收入增速较高，主要原因是公司将吉林欧亚购物中心纳入合并报表以及欧亚卖场收入增速较高（同比增长53%）所致。4Q2011单季度，公司收入增长32.0%，而单季期间费用率达到08年以来历史巅峰，致使净利润增速仅19.2%。本年度分红方案：拟每10股派发红利3元（含税）。
    ◆零售业毛利率有所下降，激励基金致使费用率上升较快：
    报告期内，公司毛利率提升1.17个百分点至16.02%，其中零售业/房地产/租赁服务分别同比变化-1.22/33.79/-14.48个百分点至10.11%/33.79%/85.52%。公司零售业毛利率有所下滑，主要是由于公司强化营销活动，加大促销力度所致。2011年，公司期间费用率同比增长1.17个百分点至11.13%，为2008年以来最高，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为0.39/0.62/0.17个百分点至3.12%/7.45%/0.56%。公司销售费用率增长主要原因是本期加大促销力度所致；而管理费用率增长主要原因系本期新购建的固定资产增加使累计折旧增加及本期计提激励基金1700万元所致；财务费用有所增长，主要原因系短期借款及短期融资券应支付的利息增加所致。考虑到公司未来行使现金激励的费用开支以及12年3月份发行的4.7亿元公司债，我们预计未来期间费用率仍将维持在较高水平。
    ◆加快市场拓展步伐，拓宽经营便捷：
    报告期内，公司加快了市场拓展的步伐。其中公司北京购置了6245平方米的商业用房，用于开办商业业务；并且成功拍得了郑州百货大楼33.08%国有股权。而在域内，公司新开门店6个，同时在梅河口市新建了梅河欧亚购物中心，在松原市合资建设了松原欧亚购物中心，构筑了公司持续发展的重要力量。2012 年，公司预计新开门店5-6 个。其中百货门店1 个，欧亚综超连锁4-5 个，从而进一步拓展经营版图。
    ◆维持买入评级，6 个月目标价32.2 元：
    我 们 调 整公司2012-2014 年盈利预测分别至1.27/1.61/1.96 元（ 之前为1.37/1.82/2.27 元），以2011 年为基期三年复合增长率24.4%，认为公司的合理价值为32.2 元，对应2012 年25 倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张，垄断优势明显、培育期脱离较为迅速且抵抗租金能力强。从已公告的门店储备情况来看，未来外延扩张仍然较为积极，长远来看有利于公司的协同效应和规模扩张，维持买入评级。
    ◆风险提示：大股东股权比例较小存在被收购风险，外延门店培育期时间超预期。