投资要点：
    业绩符合预期：2011 年，公司实现营业收入69.58 亿元，同比增长33.10%，归属上市公司股东净利润1.62 亿元，同比增长22.55%，基本每股收益1.02 元，符合我们的预期。
    地产拉高毛利率，费用率上升明显：报告期，公司综合毛利率为16.02%，同比大幅提高1.17 个百分点，主要由于4 季度辽源钻石名城地产项目贡献1.19 亿收入，毛利率为33.79%，拉高综合毛利率，而公司商业部分毛利率则由于打折促销频繁、品牌调整及新开门店增加，下降1.22 个百分点至10.11%；营业税金及附加率为0.81%，提高0.2 个百分点，主要由于增加地产业务相关税费增加；销售费用率为3.12%，管理费用率为7.45%，分别提高0.39 和0.62 个百分点，主要由于促销费、折旧摊销增加及计提1700 万激励基金；财务费用率提高0.16 个百分点，主要由于借款及短融券利息支出增加。
    我们认为由于公司管理层激励制度的实行，公司管理费用未来仍将保持相对较高的水平，但对公司同比业绩的影响将减弱。
    内生增长可观，外延稳步扩张：报告期公司欧亚卖场收入提高53.01%，调整效果明显，该店品牌调整仍有很大空间，欧亚车百收入增长30.59%，超市业务发展顺利，吉林欧亚2 家门店整体盈亏平衡，预计今年两店可分别实现盈利，沈阳联营亏损225.18 万元，预计2012 年可以盈利，综合推算，我们认为公司主力门店欧亚商都销售增速也在20%以上。外延方面，报告期公司新增网点6 个，百货储备项目有梅河店、通辽店、松原店、可适时扩场的通化店、白城店及欧亚商都四期，同时，公司在济南仍有储备项目并成功拓展北京和郑州业务，省外扩张步骤符合公司三星战略。我们认为公司在激励基金及内外生增长的推动下将保持稳定增长，预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.34、1.75 和2.29 元，维持推荐评级。
     风险提示：商都四期等大型项目的不确定性，门店培育期过长等。