公司2012年4月12日发布2011年报。2011年实现营业收入69.58亿元（基本符合我们69.57亿元的预期），同比增长33.10%；实现利润总额2.77亿元，同比增长23.18%；实现归属于上市公司股东净利润1.62亿元，同比增长22.55%；扣除非经常性损益的净利润1.53亿元，同比增长19.91%。摊薄EPS为1.02元（基本符合我们1.04元的预期）；净资产收益率17.16%。公司报告期每股经营性现金流8.15元（主要来自货款和房地产预收款的增加），与每股收益的比率为8.0倍，远高于行业平均水平。
    公司2011年分配预案：拟以2011年末15909万总股本为基数，每10股派现3元（含税）。
    2012年经营计划：预计实现销售83.5亿元，同比增加13.92亿元，增长20%；实现利润3.32亿元，同比增加0.55亿元，增长20%；预计新开门店5-6个，包括现代百货门店1个和欧亚综超连锁4-5个。
    公司同时发布2011 年度激励基金分配方案，按2011年净利润增加额（4250万元）的40%计提激励基金1700.02万元，拟按照1:1:1的比例分配予包括公司高级管理人员、二级单位班子成员及业务骨干，激励对象共计97人，其中公司高级管理人员所获得的激励基金，在年度内用于购买公司股票，其他激励对象的激励基金以现金发放。
    简评和投资建议。从季度分拆数据看，公司各季度收入增速均维持27%以上，其中由于并表吉林购物中心以及出售地产业务（贡献1.2亿元），下半年增速近37%；同时由于地产业务达到34%的毛利率水平，四季度毛利率增加3.25个百分点；四季度营业税金及附加增加了0.6个百分点，主要由于销售地产，增加相应的营业税和土地增值税所致；因新店增量费用、促销费用增加、提取奖励基金等因素，四季度期间费用率上升2.62个百分点；毛利率的提升抵消了费用率增加，四季度营业利润同比增长34.89%；因营业外净收支减少近900万元（主要是固定资产处置损失），有效税率下降2.34个百分点，四季度归属净利润同比增长19.19%。
    我们测算，若剔除激励基金费用（1700万元）、地产业务净利润（假设净利润率为12%测算，则约为1400多万元）以及其他非经常性损益影响，公司四季度和全年经营性业绩增速分别约为31%和26%。
    我们仍维持之前对公司的看法。即从各门店的历史经营情况看，公司具有利润释放的能力；而从激励机制改善（奖励基金方案的提出）来看，公司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开。
    基于公司最新的经营情况，我们更新其盈利预测。预计2012-14年净利润增速分别为26%、31%和36%，摊薄每股收益分别为1.28、1.68和2.28元；公司目前股价为23.38元，对应2012-14年PE分别为18.3、13.9和10.3倍；维持其32元（对应2012年25倍PE）的目标价及长期"买入"的投资评级。此外，预计12年一季度公司业绩增速20%左右。
    公司目前总市值37亿左右，而11年的销售收入已近70亿，再加上公司拥有的超过60万平米的主要用于百货经营的核心商圈自有物业（已扣除少数权益），以及储备项目等，从企业价值的角度中长期投资价值显著。
    风险与不确定性：东北地区经济波动风险；公司外延扩张（尤其是外地扩张项目）的培育期问题。