调研目的：
    近日，我们调研了长春欧亚集团股份有限公司，对公司基本情况和近期经营情况与公司管理层进行沟通。
    投资要点：
    公司经营历史悠久，为吉林省零售龙头，在吉林省内垄断优势明显。
    公司经营历史悠久，前身为始建于1953年的长春市百货公司第四百货商店，在计划经济时代曾经是长春市商品供销系统的重要环节，公司目前为吉林省内最大零售公司，拥有13家已经开业的百货门店和18家独立超市，建筑面积合计超过140万平方米，2011年实现销售收入69亿元左右。占吉林省社销总额的比重为2.33%，占长春市社销总额的比重达到6%。公司在吉林省内具有明显的垄断优势，在吉林省内其他地级市，除了在吉林市有大商之外，公司经营的门店基本没有竞争对手，在长春市公司面临的商业竞争也较小，只有卓展一家竞争实力相对较强的百货公司，但是卓展定位于高端精品和奢侈品，与公司大众百货和现代百货的经营定位形成错位。而吉林省居民多为工薪阶层，公司的战略定位于居民收入和消费水平的契合度更高。
    激励基金计划增加管理层激励，国企机制存在较大的业绩改善空间。
    2011年公司股东大会决议通过《长春欧亚集团股份有限公司激励基金实施方案》。根据该方案，公司在激励基金实施期间（4年）内，根据公司业绩增长情况，提取一定比例的净利润于奖励公司高级管理人员，高管人员获得激励基金后须在年度内购买公司股票。具体计提标准为，当年净利润较上年增长率为20%（不含20%）---25%，按照30%的比例计提；年净利润增长率为25%（不含25%）---30%，按照35%的比例计提；年净利润增长率为30%（不含30%）以上，按照40%的比例计提。我们认为，激励基金计划的实施将改善原来国有机制存在的管理层激励不足等代理问题，此外，由于公司是国有企业，内部经营管理存在着较大的改善空间，例如，公司零售业务部分的毛利率水平长期维持在10%左右，而行业平均毛利率则在15%以上；目前公司超市业务不太规范，没有形成规模优势，因此，当管理层激励到位之后，业绩改善的弹性较大，能够确保未来几年业绩的快速增长。
    自有物业占比大，物业成本低，可促使公司享受低物业成本红利。
    公司目前拥有商业建筑面积约140万平方米，其中自有物业面积130万平方米，自有物业占比高达93%，由于公司在当地的品牌知名度高，而且国有背景促使其在土地获得方面具有较强的话语权，因此，公司物业的购置成本较低，较低的物业成本一方面可以缩短公司经营门店的培育期，另一方面当公司物业所处商圈培育成熟之后，公司自有物业升值空间较大，为公司带来较高的物业投资收益，总之，公司较低的物业获得成本为公司带来较大的红利，提升公司整体价值。
    盈利预测和估值
    我们预计公司 2011-2013 年收入增速分别为32%、25%和25%，提取激励基金之后公司的净利润增速分别为23.40%、27.10%和30.20%，实现EPS分别为1.02元、1.30元和1.69元，给予公司2012年20倍PE，对应的合理股价为26元，鉴于公司未来业绩增长确定较强，给予公司“买入”评级。
    风险与不确定性
    风险提示：公司经营面临的主要风险来自吉林省内商业竞争的加剧。