业绩简评
    兴森科技公布 2011 年年度报告：全年实现营业收入9.58 亿元，同比增长19.16%；实现归属于上市公司股东的净利润1.31 亿元，同比增长0.38%，对应最新股本的EPS 为0.584 元，低于市场预期。
    经营分析
    宏观环境不佳是公司全年业绩不达预期的首要原因。受电子行业景气回落和欧债危机影响，公司全年收入增长近20%，但仍低于年初预期的50%的增速：1、PCB行业景气大幅回落：2011年PCB连同整个电子行业景气回落，代表北美地区PCB产业景气度的北美PCB BB值连续10个月不超过1，预计全年全球PCB产值下滑超过6%，明显低于Prismark之前预测的7.5%的增速；2、欧洲危机导致海外需求下滑：受欧债危机影响，下半年海外需求突然下滑，尤其是欧洲及亚太两个区域的需求在8月份开始明显下滑，受此影响，公司实际订单同比环比均有一定幅度下滑，并持续保持低位。
    期间费用率提升是公司业绩不佳的又一因素：为开拓新的市场及提升现有客户的份额，公司加大对市场和研发的投入，2011 年销售和管理费用率同比大幅提升0.83、4.81 个百分点，使得收入增长20%，净利润却持平。
    国内 PCB 核准额度紧缩，公司宜兴产能投放接受中兴华为订单：考虑环保问题，国家紧缩对国内PCB 产业的营运执照发放，这为公司新增的10.1万平米样板和60 万平米中小批量板产能提供市场条件，公司宜兴新产能为中兴华为配套，今年将逐步开始投产，完全达产后将新增20 亿元收入。
    公司市占率进一步提升，2012 年可恢复30%以上的收入增速：2011 年公司在国内和美国市场的收入增速仍超30%，年报数据再次验证了公司提升市占率获得超越行业的增长，2012 年随着欧债危机缓解公司将恢复30%以上的收入增长。 1、通信类产品受益于宽带提速投资，将接受较多华为、中兴订单，华为预计可过亿；2、军工类产品受益于国家对航天、海军的投资，预计全年可达7000 万；3、安防类产品受益于大华等下游企业依然有30%以上增长，同时10%的采购比例仍可提升。
    下调盈利预测，维持“买入”评级
    下调盈利预测，3 年利润复合增速34%：预计2012-14 年将实现净利润1.78、2.55 和3.14 亿元，对应最新股本的EPS 为0.80、1.14 和1.40 元。
    维持 “买入”评级，目标价 19.95 元：公司提升市占率实现增长的逻辑依然成立，一旦海外需求恢复将重回高增长轨迹，维持“买入”评级。