事件  
    兴森科技公布2011 年度报告  报告期内，公司整体经营情况正常。2011 年度公司营业总收入9.58 亿元，同比增长19.16%；实现利润总额1.50 亿元，同比下降2.69%；净利润1.31 亿元，同比微增0.38%。  简评  收入增长平稳，净利润触底  4 季度受到行业波动影响，单季营收2.40 亿元，同比增长5.7%，环比下降3.21%，4 季度EPS0.12 元，较3 季度EPS0.14 元下降0.02 元，扣除相关税费变化影响，4 季度应与3 季度净利润相当。电子行业有望于今年一季度触底回升,受益整体环境的改善，公司的经营规模和盈利能力都可望提高。  研发投入加大，费用增长较快  2011 年，公司销售费用同比增长33.72%，主要因为销售规模扩大，销售费用随着营业收入的增长而增长。管理费用同比增长67.44%，主要因为：1、2011 年新增大量研发和专业技术人员， 研发项目也不断增加，同时公司加大了对研究项目的投入，导致研究费用较上年增加了4,810.54 万元；2、股权激励增加管理费用254.63 万元。  样板毛利率下降，小批量毛利率上升，综合毛利率小幅回落  按产品分，2011 年公司样板业务的毛利率水平同比下降2.01 个百分点，原因为人工成本的上升和海外业务的下降。小批量板业务毛利率水平上升1.72 个百分点，主要因为规模效应和成本控制的较好所致。按地区分，公司海外毛利率41.62%，国内毛利率36.00%，综合来看公司整体毛利率为38.10%，比去年下降1.01 个百分点。  小批量板收入占比提高，将带动公司整体业绩上升  2011 年公司小批量板收入3.64 亿元，较上年同期增长32.78%，收入占比达38.55%，比上年提高3.93 个百分点，显示出公司向小批量板进军的步伐仍然坚定。公司在宜兴正在建设的厂房将全部用来生产小批量板，主要是高端产品，加之广州厂房扩产的小批量板以及样板品种数的继续增加，未来公司有望以样板带动小批量板的销售，再打造一个国内小批量板龙头企业。我们认为此种模式将充分发挥公司现有的客户优势，这样既可保持收入的较快增长，又可继续享受较高的毛利水平。  我们认为公司目前公司营收增长的主要动力是快速放量的小批量板和样板品种数的增加，预计2012 年收入：11.97 亿元， 净利1.73 亿元，EPS0.78 元，我们看好公司的持续成长能力，维持"买入"评级。