事 项
    近期我们对公司进行了实地调研。
    主要观点
    1. 行业景气有待恢复。（1）预计一季度订单情况与去年四季度环比持平，但是有急单现象产生。由于一季度是传统淡季，初步估计今年一季度同比有一定幅度的增长。（2）毛利率改善，主要原因是去年四季度通过成本管控取得阶段性效果，目前维持在35-40%的正常毛利区间。
    2. PCB 行业细分市场龙头，增长前景广阔。样板市场不同于批量PCB 市场，主要针对的是研发机构，全球PCB 市场空间在500 亿美金以上，样板及小批量市场占比15-20%。（1）全球样板和小批量板的全球市场规模在100 亿美金，除去国外军工领域等非目标市场，兴森科技所处的目标市场空间在70-80 美金左右，未来空间仍然较为广阔。（2）公司目前在欧洲和国内样板市场处于领先，美国市场样板落后于TTM、DDI 等巨头，此外延伸小批量板刚刚起步，未来空间巨大。
    3. 客户结构稳固，订单多源化。（1）从区域结构上来看，海外占比已经在2011 年降低后逐步稳定，国内客户占据主导，订单景气程度也更高。2012 年国内市场贡献将更加突出。（2）从行业结构上看（国内客户），通讯行业的占据主导，安防、军工、工控、医疗分居其次，各大行业需求较旺，构成了国内业务增长的基础。