事 项
    兴森科技昨天发布2011年业绩快报。全年实现营业收入9.58亿元，同比增长19.16%，归属上市公司股东净利润1.3亿元，同比增长0.38%。
    主要观点
    1. 受行业景气影响，业绩增速大幅放缓。
    电子行业景气低迷导致公司海外收入增速放缓、成本上升，2011年毛利率同比下滑近1个百分点。欧债危机持续发酵，欧美市场订单萎缩，造成2010H2电子行业景气下滑，影响了公司海外收入的表现。2011年海外收入同比增速3.2%，远低于国内市场31%的增速。海外收入占公司收入比重也从2010年的42.52%，下滑到36.83%。
    2. 人工、原材料成本上升压力有望缓解。
    （1）2011年广东省劳动力成本上升明显，同时铜等重要原材料价格依然在高位徘徊，对公司的运营成本造成较大压力。（2）2011年四季度公司通过提升运营效率和加强成本管理，取得了阶段性的成果，目前整体毛利水平维持在35-40之间。（3）去年原材料价格上升幅度较大，今年预计同比差距缩小，甚至回落，我们判断原材料成本继续上行给经营造成压力的可能性不大。
    3. 国内客户需求旺盛、小批量板产能扩充将会拉升公司业绩增速。
    （1） 国内客户方面，通信、安防、军工等行业景气持续高涨，将有效支撑公司未来业绩。美国经济预期平稳，并有回升迹象，同时欧洲方面欧债危机出现更差的可能性不大，我们判断公司海外收入有望稳定回升。（2）2011年公司小批量板业务占比38%，毛利率33.47%。公司正在宜兴投产募投项目，届时小批量板产能将迅速提升，形成业绩的重要增长点。
    4. 投资建议：
    公司积极进行业务调整，小批量板将打开了公司进一步增长的市场空间，二三季度受益于行业景气回升，高毛利水平有望维持，订单收入增幅弹性较大，我们维持“推荐”评级，2012、2013年EPS分别为0.74、1.03元，当前股价对应的PE分别为23X、16X。
    风险提示
    1. 行业景气波动风险。
    2. 行业竞争风险。
    3. 海外市场需求恢复未达预期。