公司是中国最大的精细磷化工企业,磷矿石贡献主要利润
    公司主业为磷矿石的开采和销售、磷化工产品以及其他化工产品的生产和销售。公司现拥有年产能包括：磷矿石250 万吨、黄磷7.65 万吨、三聚磷酸钠26 万吨、六偏磷酸钠4.8 万吨以及次磷酸钠1.2 万吨等。虽然磷矿石占营业收入比重不到10%，但贡献了51.43%毛利，磷矿石业务为公司贡献主要利润。
    磷矿石行业未来平稳上涨
    需求好转、成本上涨、开采限制炒作是2011 年磷矿石价格走高的主要原因，这3 个原因后两条在2012 年依然延续，需求可能因为二元肥出口限制有所抑制。考虑到磷矿石的资源属性，我们判断磷矿石行业未来平稳上涨。公司拥有 1.6 亿吨磷矿石储量，磷矿石年产能250 万吨（12 年新增30 万吨），考虑在探矿产及磷化集团磷矿石资源，总储量约3.7 亿吨。
    水电贡献磷化工环节剩余利润
    电力是磷化工生产的瓶颈。公司现有电站18 座，装有水轮发电机组44 台,总装机容量近10 万千瓦。目前公司每年耗电8-9 亿度，电力自给率达到50%。
    公司自发电成本0.25 元，用电成本每度电可节约0.25 元以上。经我们测算公司自发电每年可贡献净利润6410~10256 万元。
    再融资为公司发展奠定基础
    公司拟非公开发行募集资金总额预计不超过13.50 亿元，用于向兴山县水电专业公司收购宜都兴发49%股权和增资宜都兴发化工有限公司并新建10万吨/年湿法磷酸精制等项目。假设磷肥吨净利润50 元，29 万吨磷肥权益将增加净利润1450 万元（满产），折EPS0.03 元。湿法磷酸吨净利润可以达到1200 元左右，15 万吨湿法磷酸能增加EPS0.42 元（按照目前盈利测算），新建10 万吨磷酸项目将增厚公司EPS0.28 元。
    盈利预测和投资评级
    未考虑磷化集团资产注入和与瓮福集团的合作，我们给予公司12-14 年每股收益 0.88 元、1.17 元、1.67 元，对应的市盈率分别为33 倍、23 倍、18 倍。
    给予“强烈推荐”评级。