年报符合预期。公司年报，实现营业收入65.7 亿元，同比增长40.4%，营业利润3.3 亿，同比增长15.2%，归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润2.3 亿，同比增长26.8%，EPS 为0.64 元，扣除非经常性损益EPS为0.69 元，基本符合预期。
     磷矿石价格上涨是公司业绩增长的主要来源。2011 国内磷矿石价格持续上涨，公司矿石毛利率达到80.94%，同比提高7.34 个百分点，毛利达到4.46亿，同比增长1.83 亿元，增幅70%。公司主营业务毛利8.89 亿，同比增长1.96 亿元，主要来自磷矿石毛利增加的贡献，磷矿占公司主营业务毛利比重达到50.2%，成为公司最重要的利润来源。我们认为，国内磷矿石价格仍处于上涨通道。
     公司磷矿储量、产量仍有增长空间。公司目前磷矿储量1.5 亿吨左右，大股东宜昌兴发收购湖北磷化集团磷矿注入上市公司、以及瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿探矿权转为采矿权的预期持续存在。子公司保康楚烽11 年净利润0.27 亿，我们按磷矿净利润100 元/吨估算，该磷矿销量27 万吨左右，低于100 万吨/年产能水平，我们认为这与该矿事故后，产能处于恢复阶段有关；武山矿区变更范围已获批复，开采面积、深度均将有提高，由此我们预计公司12 年磷矿产量将有显著增长。
     公司费用增长，资产负债率高位。公司管理费用1.75 亿，同比增加约6900万，增幅64%，其中主要是研发费用增长近3000 万元；财务费用达1.82亿，同比增长30%，主要因发行短期融资券利息增加，公司资产负债率69.6%，仍处较高水平。
     投资建议：我们认为磷矿价格仍处上涨通道，预计2012 年公司磷矿均价、销量均将高于2011 年，60 万吨/年磷肥项目年中前后有望投产，我们维持公司12 年EPS 为0.89 元预测，当前PE 23 倍，维持公司“增持”评级。
     风险提示：农产品价格大幅波动影响农化产品及磷矿石需求；增发项目进度低于预期；股市系统性风险等。