投资要点：
    公司2011 年度净利润的增长绝大部分由磷矿石业务贡献。磷矿石价格在2011 年上涨接近50%，而开采成本增长小，毛利率大幅上升，2011 2H 公司磷矿业务毛利率接近93%；公司2011 年度磷矿业务毛利同比增长1.83 亿元，占全部毛利增量的93.84%。
    政策整合带来的行业集中度提高是磷矿石价格上涨的主要推动力，但下游磷肥价格上涨乏力，成本压力难以传导。2011 年湖北省出台《关于进一步加强磷矿高磷铁矿开发利用管理的意见》，计划陆续淘汰15 万吨以下规模的磷矿，2012 年将进入实质整合加速阶段，预计2012 年湖北省磷矿石产量继续保持增长，但行业集中度提高。磷肥在磷矿下游占比接近80%，2011 年度磷肥价格基本持平，磷矿石价格上涨带来的成本压力难以传导。目前国际磷肥库存较高，价格和国内差距不大，较低的国际磷肥价格对国内磷肥出口不利，影响国内磷肥价格后续上涨空间。
    公司未来2 年磷矿资源注入预期大，磷矿产能稳步增长。公司目前磷矿可开采储量1.5 亿吨，开采能力244 万吨/年，11 年磷矿石产量200 万吨左右。公司在瓦屋四矿段有0.46 亿吨的磷矿储量，将新建100 万吨产能，预计13 年投产，后坪已探明储量有1 亿吨，随着探矿范围的扩大，矿石储量有望增加。磷化集团有0.6 亿吨磷矿储量，开采能力240 万吨/年，该磷矿品味高达29%，大股东承诺完成重组后以成本价格注入上市公司，预计注入价格在3.5 亿左右。
    投资建议：公司是目前每股磷矿储量最丰富的上市公司，未来2 年磷矿资源注入预期大，磷矿产能稳步增长，长期投资价值值得关注。预计公司12-14 年的eps 为0.80、0.94 和1.34，给予推荐评级。
    风险提示：
    瓦屋磷矿开采进度低于预期，下半年投产的磷酸二铵装置开工不顺