公司公布2011 年报 公司2011 年实现营业收入1.66 亿元，同比增长35.88%，营业利润8091.88 万元，同比增长55.38%，归属上市公司净利润8047.44 万元，同比增长52.28%。EPS 为0.81 元。拟每10 股转增10 股派5 元（含税）。  鉴于公司原料的特殊性，公司毛利率基本稳定，小幅提升0.87 个百分点，新品的市场推广使得销售费用率提升较快，达到15.89%。虽然财务费用率为-10.10%，但公司所得税率由10 年的3.59%大幅提升至11 年的14.16%，因此公司的利润增速基本反映了公司主营业务快速发展的经营状况。  胸腺五肽增长迅速，撑起半壁江山 胸腺五肽经过市场开拓，目前整体处于快速增长势头，而且由胸腺肽不良反应监测数据显示了较多的不良反应，使得胸腺五肽对胸腺肽的替代效应愈发明显，全年该产品收入增速达41.45%，远超年初预期，几乎占据公司营业收入的半壁江山，而生长抑素和去氨加压素作为进入全国医保的品种，增长仍旧较为迅速，分别为33.36%和18.19%，但未来面临一定压力，特别是生长抑素零售限价下调46.33%，相比执行价下降幅度也有25%左右。2011 年原有品种的新增长保证了公司营收的相对高增速。  特利加压素放量低于预期，但给来年以想象空间 公司营业收入与我们的前期预测有差距，主要原因在于特利加压素品种的销售低于预期。虽然特利加压素的医保省份较去年多出10 余个，但受累于各省基药招标导致的非基药招标进程以及新标执行计划的延后，销售不及预期。但是也给2012 年该产品的成长预留了较大的想象空间，再度高增长的可能性较大。  爱啡肽及卡贝缩宫素形成良好产品梯次 特利加压素之后，爱啡肽有望于今年获得生产批件，郑州药交会我们已经看到了该产品的市场培育宣传资料，将为公司带来新的收入支点，而卡贝缩宫素的市场前景更为我们所看好，或可于2012 年末或2013 年初获批，公司未来两年的发展将持续获得良好的新产品支撑。  盈利预测与评级 预计2012~2014 年EPS 分别为1.05、1.43 和1.96 元，维持目标价40.80 元（转增股本实施前），增持评级。