事 项
    翰宇药业2011 年全年实现营业收入1.66亿元，同比增长36%，实现归属于母公司净利润约8047万元，同比增长52％，对应EPS 约0.8元。拟实行每10股转增10股派发现金5元（含税）的利润分配方案。
    主要观点
    1. 主营业务收入增长36%，特利加压素增长稍低于预期增速为101.64%。
    2011年公司实现营收1.66亿元，同比增长36%；其中收入占比43%的主导产品胸腺五肽增长41.45%；收入占比23%的生长抑素增长33.36%，且明星产品特利加压素虽然增长稍低于预期但增长速度也达到101.64%。
    2. 毛利稳定费用控制良好，财政补贴等营业外收入提高致净利润率提高。
    公司由于主导产品在招标中价格下降至出厂价有所下降，但自营产品特利加压素销售收入提升导致毛利率达到77%小幅上升0.87个百分点；公司期间费用率下降6.09个百分点，其中超募资金存款带来每个月160万左右的财务费用导致财务费用率下降10.61个百分点，销售费用率提升了4.4个百分点；随着公司研发项目的增多2011年公司获得 1407万国家财政补贴较2010年的319万大幅提升等因素导致2011年公司净利润率提高5.23个百分点，净利润增速快于收入增速。
    3. 销售费用投入加大，自营团队实力逐渐增强。已经做好低开转高开准备。
    公司2011年销售费用率达到16%提高了4.4个百分点，目前产品销往全国30个省、市和自治区，和1000多家二级甲等以上的医院建立了业务关系。2011年加强学术推广力度导致销售拓展会务费用大幅提升，2012年公司还将开展特利加压素的四期临床，加大自营产品销售力度，推动该产品进入快速放量期。
    4. 多因素影响2012年业绩或将增长平稳。
    由于公司胸腺五肽招标价格进一步下行、生长抑素发改委最高零售五月份正式执行都有可能影响公司盈利，2011年特利加压素放量稍低于预期我们分析认为主要是由于该产品目前由翰宇主导学术营销和医生教育工作，鉴于翰宇2011年年底销售人员共53人较去年同期增加7-8人，销售力量还较为薄弱，特利加压素的放量尚需时日，故2012年有望成为公司业绩调整年。
    5. 研发投入加大后续产品线日渐变好，长期发展前景看好。
    6. 投资建议：推荐（维持）维持公司2012-2013年EPS为1.02/1.36元，预测2014年EPS为1.81元，对应PE分别31X/23X/18X。2012年由于生长抑素受降价影响现有招标模式公司其他主导产品价格有下降可能，且2012年销售费用及研发费用持续加大，2012年获奖成为业绩调整年。但公司销售投入加大利好长期发展，在研品种较多且潜力较大长期发展前景看好，维持“推荐”评级。
    7． 风险提示。产品降价、新产品获批低于进度、自营销售不达预期。