沃森生物是国内领先的民营二类疫苗企业，专注于人用疫苗产品研发、生产、销售。经过一年多的调整，我们认为公司股价已经进入保守合理区域，投资价值逐渐显现。  公司所处的疫苗行业仅占我国医药市场1.5%的份额，远低于国际2.7%的水平。人口年龄结构变化、流动性加大、城市化和人均收入的提高，使人们的医疗模式从被动向主动转变，加大了疫苗的需求。我们认为疫苗行业有望取得高于医药市场整体的增速。  公司现有产品Hib 疫苗与AC 群流脑多糖结合疫苗仍有一定的市场空间，未来将保持平稳增长。我们认为即使公司产品纳入免疫规划， 亦能实现以量补价，对业绩冲击有限。两款流脑疫苗AC 多糖和ACYW135 多糖已经获得生产批件，预计今年下半年上市。  我们认为，"研发先行，渠道为王"是一个优秀疫苗企业所需具备的特质。公司在研产品储备丰富，渠道深度广度俱佳。在研品种中， 已经申报临床的13 价肺炎结合疫苗的市场前景值得关注，未来有望成为重磅炸弹。  我们预计公司2012-2014 年EPS 为1.71、2.07、2.49 元，公司当前股价39.75 元，对应2012-2014 年PE 为23.25、19.30、15.96 倍， 给予公司2012 年25 倍PE，目标价42.75 元。考虑到公司较强的研发能力和储备产品的价值，以及8.7 亿元超募资金带来的外延式增长的可能性，给予"推荐"评级。  风险提示：市场竞争风险；研发审批进度风险；疫苗安全事故。