主要观点：
    ◆业绩增长符合预期。2011年，公司实现营业收入47381.09万元，同比增长32.06%；营业利润23797.73万元，同比增长37.23%；归属于上市公司股东的净利润20753.76万元， 同比增长34.40%；销售费用及管理费用比上年同期分别增长57.4%和46.86%，占营业收入的比例分别为30.43%和16.34%；存货周转天数为458.16天，较去年增加126.78天。同时，公司预计2012年第一季度归属于上市公司股东的净利润为2300万元-2700万元，同比增长15%-35%。
    ◆老产品增长稳定。2011年由于行业监管力度加强，行业增长放缓，全国Hib批签发总量仅比2010年增加1.84%，在此背景下，公司Hib批签发同比增加57.71%，市场占有率从2010年的22.38%增加到34.66%，市场占有率第一的兰州所批签发量仅增长5.56%，占有率提升1.56%，GSK和巴斯德等批签发量及占有率都急速下降。另一主要产品AC结合的批签发量比去年增长33.87%，占有率上升4.52%至28.81%，占有率第一的罗益批签发量仅增加6.12%。主要产品批签发量上升促使营业收入快速增长。2011年Hib（西林瓶）、Hib（预灌封）和流脑AC结合收入同比增长分别为11.3%，107.34%和43.76%，综合毛利率同比增长0.29%。
    ◆新产品存在不确定性。国家对疫苗行业的监管力度将日趋严格，而由于疫苗行业发展前景广阔，新进入者逐渐增多，竞争愈发激烈，这都将导致公司产品成本增加及销售压力加剧，尤其是新产品。2012年4价流脑多糖疫苗和2价流脑多糖疫苗将上市，若销售顺利，将利于公司业绩。
    但公司撤回研究多年的9价肺炎球菌多糖结合疫苗，转投13价肺炎球菌多糖结合疫苗，会使公司面临新品研发风险，增加业绩不确定性。市场预计2012年-2013年EPS分别为1.8元、2.35元，目前PE为26倍，估值较低，给予增持评级。
    ◆风险提示： 行业政策风险；新产品研发风险。